投资要点

    　 业绩概要：公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入27.96 亿元，同比下降20.33%；实现归母净利润20.26 亿元，同比下降15.46%；实现扣非后归母净利润为19.99 亿元，同比下降16.45%。

    　　钾锂价格回落，上半年公司盈利下降。锂盐：2023 年上半年受下游需求冷却和燃油车降价促销等因素影响，锂盐价格出现明显波动，2023H1 公司碳酸锂平均售价约26.01 万元/吨，同比下降34.67%；公司实现碳酸锂销量4865 吨，同比增长1.21%。氯化钾：2023 年上半年，中国氯化钾进口量约522.3 万吨，同比增长28.61%，国内氯化钾供应充足；与此同时，下游企业开工率下滑导致的钾肥需求释放节奏放缓，钾肥价格出现明显回落。2023H1 公司氯化钾平均售价3082.98 元/吨，同比下降22.39%，公司实现氯化钾销量58.97 万吨，同比增长19.35%。锂盐与钾肥价格回落导致公司盈利同比下滑。

    　　锂资源储备丰富，麻米错项目环评通过。资源端：公司现有察尔汗盐湖部分矿区采矿权（氯化锂资源量超200 万吨，折合碳酸锂当量超170 万吨），通过藏青基金（持股47.08%）持有麻米错盐湖51%权益（锂资源量折合约217.74万吨LCE），此外藏青基金拟收购国能矿业39%股权，该公司持有的西藏结则茶卡盐湖和龙木错盐湖碳酸锂合计储量达390 万吨。综上，公司控制和部分控制的碳酸锂资源量超770 万吨。产能端：公司现有一条1 万吨/年碳酸锂产能，另外公司在麻米错盐湖规划有一期5 万吨/年碳酸锂产能，目前该项目环评已通过，预计于2024 年内建成，届时公司碳酸锂产能将达到6 万吨/年。

    　　钾资源开发潜力巨大，老挝项目取得积极进展。资源端：公司是国内第二大氯化钾生产企业，拥有察尔汗盐湖724.35 平方公里的采矿区，此外公司还拥有青海茫崖大浪滩黑北钾盐矿、碱石山钾盐矿、小梁山-大风山地区深层卤水钾盐矿东段等矿区的详查探矿权，矿权面积合计达1400 平方公里。在国内资源开发布局的基础上，公司积极拓展海外资源版图，2023 年2 月7 日，公司与老挝政府签订钾盐矿勘探协议，特许经营矿区面积达400 平方公里，预计钾资源储量达6 亿吨。产能端：公司现有氯化钾产能200 万吨/年，此外老挝项目一期规划氯化钾产能200 万吨/年，未来老挝项目落地后，将进一步巩固公司在钾肥行业的市场地位。

    　　供需格局逐步逆转，锂盐价格预计承压。2023 年4 月底以来，正极材料厂逐步恢复正常采购节奏，随着新能源汽车销售的持续增长，锂盐市场需求将逐步增加。但随着非洲锂矿等资源端新增产能的陆续释放，锂盐供需格局将逐步转向偏过剩，考虑到目前电碳价格仍维持在27-29 万元/吨的高位区间，我们预计后续锂盐价格将持续承压。

    　　盈利预测与投资建议：除钾锂扩产项目外，巨龙铜矿产量逐步释放也有望为公司持续贡献利润，我们预计2023-2025 公司归母净利润分别为34.36、40.38、47.85 亿元，EPS 分别为2.17、2.55、3.03 元，7 月25 日收盘价对应PE 分别为10.9、9.2、7.8 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：钾锂价格大幅波动、在建项目落地不及预期、环保政策持续收紧等。