主营产品价格 回落，2023年业绩下滑。公司2023 年实现营业收入52.26亿元，同比-36.22%；归母净利润34.20 亿元，同比-39.52%；扣非后归母净利润35.75 亿元，同比-37.25%。其中，Q4 实现营业收入10.37 亿元，同比-58.23%，环比-25.58%；归母净利润4.51 亿元，同比-69.69%，环比-52.11%；扣非后归母净利润6.26 亿元，同比-58.97%，环比-34.05%。

    2023 年公司氯化钾平均售价（含税）2709.64 元/吨，同比-28.6%。碳酸锂平均售价（含税）21.69 万元/吨，同比-52.46%。

    产销量：公司2023 年生产氯化钾109.42 万吨，完成生产计划的109.42%；销售129.34 万吨，完成销售计划的107.78%。公司2023 年生产碳酸锂12062.5 吨，完成生产计划的100.52%；销售10314.5 吨，完成销售计划的85.95%。2024 年公司计划生产氯化钾100 万吨，销售104.2 万吨；计划生产并销售电池级碳酸锂1.05 万吨。

    麻米错盐湖首期5 万吨碳酸锂项目，预计24 年投产。公司目前有氯化钾产能200 万吨/年，电池级碳酸锂产能1 万吨/年，为国内第二大氯化钾生产商及领先的锂盐生产商。麻米错盐湖首期5 万吨碳酸锂项目预计2024 年底前建成投产，待条件成熟后再投资兴建二期项目(2025-2027年)增加到年产10 万吨。老挝巴俄矿区年产100 万吨氯化钾项目、老挝塞塔尼矿区的野外勘探、大浪滩黑北钾盐矿深层矿详查、碱石山钾盐矿详查勘探、小梁山-大风山地区可研报告编写等有序推进，公司锂盐及钾盐业务具备高成长性。

    巨龙铜矿二期改扩建预计2025 年底投产，投资收益再创新高。公司持有巨龙铜业30.78%股份，2023 年实现投资收益约12.96 亿元，续刷新高。2024 年2 月22 日，巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关部门核准。

    项目预计2025 年底建成投产，达产后一二期合计年采选矿石量将超过1 亿吨，年矿产铜将达30-35 万吨，成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。

    投资建议：公司是国内第二大钾肥生产商及领先的碳酸锂生产企业，西藏麻米错盐湖及老挝钾盐矿项目有序推进，参股巨龙铜业铜精矿产能持续扩大，公司具备高成长性。预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为36.59/72.81/119.38 亿元，归母净利润分别为27.70/52.66/80.48 亿元，对应EPS 分别为1.75/3.33/5.09。首次覆盖给予公司“买入”评级。

    风险提示：铜铅锌等金属价格大幅下跌，项目建设进度及产量不及预期。