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藏格矿业(000408)机构评级研报股票分析报告

 
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藏格矿业(000408):业绩符合预期 碳酸锂成本优势维持

http://www.chaguwang.cn  机构:东吴证券股份有限公司  2024-05-02  查股网机构评级研报

投资要点

    24Q1 实现归母净利5.3 亿元,环增17%,符合市场预期。24 年Q1 营收6 亿元,同减55%,环减41%,归母净利5.3 亿元,同减43%,环增17%,扣非净利5.8 亿元,同减37%,环减8%,毛利率50%,同减19pct,环减4.4pct,归母净利率86%,同增19pct,环增43pct,业绩符合市场预期。

    锂:Q1 销量环增55%,单吨成本同比略降优势维持。24Q1 碳酸锂产量2386 吨,同增34%,环减38%,销量3970 吨,同增643%,环增55%。

    价格成本方面,Q1 碳酸锂收入约3.1 亿元,营业成本约1.6 亿元,含税均价8.8 万元,环减31%,单吨销售成本3.9 万元,同比略降,环增15%+,主要系盐湖季节性导致,单吨净利2.7 万元左右,Q1 贡献1.1 亿元左右利润。麻米错盐湖首期5 万吨LCE 项目顺利推进,我们预计Q2获得项目核准和采矿许可证,25 年底前有望全面投产。

    钾:Q1 销量环减53%,单吨销售成本环降20%+。24Q1 氯化钾产量15.9 万吨,同减19%,环减52%,销量14 万吨,同减63%,环减53%。

    价格成本方面,Q1 钾肥收入约3.0 亿元,营业成本约1.4 亿元,含税均价2337 元,环减14%,单吨销售成本降至1000 元以内,环减20%+,单吨净利700-800 元,Q1 贡献1 亿元左右利润,价格下降单位盈利小幅下滑。

    铜:Q1 投资收益3.5 亿元,略超预期。参股公司巨龙铜业Q1 产铜4.2万吨,含税均价8 万元左右,单吨净利2.7 万元左右,实现营收30 亿元,同增21%,净利润11 亿元,同增12%,对应投资收益3.5 亿元,同增12%,环增25%。24 年2 月巨龙二期改扩建项目获批,我们预计25Q3 试产、25Q4 投产,达产后铜年产量将从23 年的15.4 万吨提高至30-35 万吨。

    Q1 费用率环比上升,经营性现金流承压。24Q1 期间费用率10.7%,同增5.2pct,环增2.4pct,其中管理费用率9.4%,环增3.1pct。Q1 末存货5.11 亿元,较年初增加2.6%。Q1 经营活动净现金流-2.4 亿元,同减181%,环减134%;Q1 资本开支0.3 亿元,同增14%,环减61%。

    盈利预测与投资评级:我们维持公司2024-2026 年盈利预测,预计2024-2026 年公司归母净利润26.9/30.7/40.5 亿元,同比-21%/+14%/+32%,对应24-26 年17x/15x/11xPE,维持“买入”评级。

    风险提示:产能释放不及预期,需求不及预期

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