简评

    公司业绩低于预期

    2010年公司实现营业收入80.47亿元，同比增长32.62％；实现净利润1.42亿元，同比增长427.54％；每股收益0.26元；不进行分红送配。公司业绩低于三季报的预增公告0.34元。业绩大幅增长主要来自以政府补贴为主的营业外收入的大幅增加，去年确认的营业外收入超过1.8亿元，同比增长1.03倍，占去年利润总额的88.75％；其中来自政府补贴14952万元，增长3.38倍，占整个营业外收入的83％。

    机床主业盈利水平提高

    公司去年营业收入增速32.62％，说明下游行业需求快速复苏；虽然扣除非经常性损益仍为亏损190万元左右，但和前年亏损额2548万元相比，已经是大幅减亏。去年数控机床产量2.1万台，同比增长39％，产量数控化率30.9％，同比提高4.3个百分点；实现销售收入48.73亿元，同比增长57.79％，收入占比61.48％，同比提高3.54个百分点。数控机床的毛利率水平高于普通机床，公司的产品结构正在优化，主业盈利水平正在提高。

    去年是普机、经济型数控机床弹性最大的一年

    公司去年的主营表现符合我们对去年机床行业的判断，全年增速非常快主要是普通机床和经济型数控机床的弹性大，而重型、高档数控机床的需求有所滞后。公司数控机床去年收入增速57.79％，但毛利率下降6.2个百分点，我们认为经济型数控机床占比提升；普车、普钻和普镗都有不错增速，而且毛利率都同比提高。

    费用率居高不下侵蚀利润

    公司去年收入大幅增长，但营业利润同比下降4.38％，这主要是期间费用大幅上升，毛利率没有显著变化。销售费用、财务费用的增速分别为47.26％、64.85％，远高于收入增速；期间费用率高达20.29％，同比提高近1个百分点。2007年以来公司经营活动现金净流量持续为负，目前资产负债率85.22％，长短期借款接近50亿元。

    盈利预测与估值

    我们预计，公司今年继续推进定向增发；2011～2013年实现每股收益0.41、0.57和0.79元，目标价15元，暂维持"中性"评级。