医药流通兼并重组加速，省内全覆盖初具雏形。2010 年以来，公司相继收购或拟收购宁波慈溪医药药材（已更名为宁波英特药业）、温州供销和衢州海斯医药，并拟在宁波慈溪、台州临海设立现代医药物流中心，再加上公司传统优势区域杭嘉湖地区的长期积累，英特药业省内全覆盖已经初具雏形，对省内医疗机构的辐射影响力得到进一步加强。公司计划进一步完善在省内的商业布局。目前，公司旗下英特物业的出售事宜接近尾声，将为公司带来巨大现金流，将进一步支持公司的业务扩张，兼并重组进程将持续加速。

    立足于浙江市场，公司业务扩张具有较大业绩弹性。《2010-2015 全国医药流通行业发展规划》呼之欲出，医药流通行业集中度提升势在必行。在政策的持续推动下，医药流通行业已经迎来了兼并重组的高峰。公司兼并重组立足于浙江省市场，专注于在自己的地盘深耕细作。由于药品招标和配送均是以省为单位，公司在省级范围内的并购显然更具协同效应，有利于后续的业务整合，在行业兼并重组的浪潮中具有较大的业绩弹性。以温州供销为例，它将作为公司在温州地区的业务整合平台，实现资源的优化配置，提高配送效率，有利于净利率的提升。

    公司经营效率持续保持高水平。在公司的发展历程上，公司定位十分明确，即以名优新特为特色，努力保持品种优势。名优新特药品主要面向二级以上医院，往往单价较高且价格波动较小，相应的费用占比也较小，因此公司保持了较高的盈利水平，净利率处于行业内领先水平，并呈现稳步提升的趋势。此外，公司2009 年人均销售额达到808 万元，在国内医药流通上市公司中仅次于商业调拨比例较大的国药股份，与上海医药相当，显示了良好的经营效率。

    基药市场或成公司业绩增长的新动力。公司正在大力开拓基本药物市场，并计划收购省内地市级医药商业企业（如海斯医药等），逐步实现渠道下沉。考虑到国家针对基本药物市场的基本药物采购机制和基层医疗机构补偿机制两大政策的相继出台，我们认为，一旦政策落实，基本药物制度推广的两大阻碍（基层医疗机构补偿不到位和基本药物招投标混乱）将得以突破，未来2-3 年基药市场或呈放量态势。以浙江省为例，基本药物占整个药品市场的20%左右，即100 亿左右，公司目前才刚刚起步，市场空间仍十分巨大，有望成为业绩增长新引擎。

    盈利预测及投资评级

    不考虑英特物业处置收益，并按照温州供销2011 年初合并报表计算，我们预测英特集团2010-2012 年EPS 分别为0.20 元、0.27 元和0.38 元。我们认为，公司立足于浙江市场，内生增长明确，外延扩张持续加速，2009 年省内市场份额仅11%，提升空间巨大，未来在行业兼并重组的浪潮中具有较强的业绩弹性。

    故我们维持公司“买入”的投资评级，6 个月目标价13.64 元。

    风险提示：外延式并购进展滞缓；药品价格调控超预期；基药政策落实不到位。