本报告导读:

    公司与康宁达成技术和解协议,标志着公司的产品技术过硬,获取客户订单只是时间问题,且出口到海外六代线已没有实质性障碍。

    投资要点:

    估值和评级:预计2013-15年EPS 0.35/0.80/1.11元, 复合增速46%,公司的玻璃基板率先打破国际垄断,进入1200亿元的寡占市场,综合考虑成长性、稀缺性和先发优势,给予2014年31倍PE估值,目标价24.8元,首次覆盖增持评级。我们认为公司的发展路径是:专利和解,国内市场站住,京东方订单验证,台湾市场全面打开,进军高世代线和盖板玻璃,现在只是迈出了坚实的第一步。

    与康宁和解意味着技术过硬,市场无虞。根据协议康宁将向东旭授权六代及以下LCD玻璃基板的部分技术专利(和解)。对公司具有重要的积极意义:1)产品品质通过康宁授权获得印证;2)产品出口不再有专利风险,打消下游客户疑虑;3)率先占领最大的台湾市场。

    六代基板价格在2014年宝石产能投放初期加速下降后会逐渐稳定,因为1)各世代玻璃基板价格有联动性,康宁和日本硝子都不可能“伤敌100,自损1000”;2)公司大股东中电集团有严格的利润要求,短期杀价冲量的“政治运动”不可行;3)已经符合下游客户对康宁和硝子的“降价诉求”。

    芜湖六代玻璃基板线进展顺利。芜湖1线5月18日点火,7月18日1线引板成功,9月底出良品,10月向京东方送样,从点火到送样只花了6个月时间,目前良率稳定在75%以上,最快12月底有望通过京东方和中华映管的认证并批量供货。

    催化剂:芜湖六代通过京东方和台湾客户认证。

    风险:芜湖量产进度低于预期,产品价格跌幅超预期。