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渤海租赁(000415)机构评级研报股票分析报告

 
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渤海租赁(000415)点评:渤海展翅 跃跃欲飞

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰联合证券有限责任公司  2011-12-01  查股网机构评级研报

渤海租赁低价收购海航旗下飞机租赁资产。2011.12.1 渤海租赁公告,拟以现金方式购买实际控制人海航集团全资子公司海航香港100%股权,后者主营全球飞机租赁业务,净资产18.3 亿元,2011-13 年的业绩承诺为1.22、1.41、2.71 亿元(按最新汇率计算)。1)如果不考虑渤海租赁承接海航对海航香港债务的影响,本次收购作价24.3 亿元,对应渤海租赁收购该飞机租赁资产的PB 仅为1.33 倍,2013 年PE 仅为9 倍。2)由于渤海租赁承接海航对海航香港债务7.8 亿元,渤海租赁实际需支付现金16.5 亿元,由于是上市公司欠全资子公司的债务,该债务并不对合并后财务报表产生影响,即实际收购价格为16.5 亿元。扣除前述债务后,海航香港在实际可用净资产为10.5 亿元(=18.3-7.8)的情况下,预计实现2011-13 年roe分别为12%、12%、19%,而PB 仅为1.58 倍(=16.5/10.5),2013 年PE仅为6 倍,作价非常便宜。应该说,此方案非常有利于流通股股东。

    飞机租赁业务前景广阔。1)市场容量:09 年末全球飞机租赁余额1557亿元,未来3-5 年CAGR 预计为6.2%。2)竞争格局:全球前12 家公司占据75%份额,高集中度提升议价能力。3)海航香港竞争优势:融资成本低、项目资源多、管理经验丰富。

    投资建议:积极买入,分享成长。1)安全性:收购飞机业务之后,公司的长期ROE 将有望提升至15%以上,目前2.1 倍PB 明显偏低(本次交易由于是PB 溢价收购同一控制人下资产,导致合并后净资产降低6 亿元)。

    2)金融股中其估值全面占优:流动市值仅42 亿元,但其PB 远低于同类流动市值较低的金融股估值。3)海航集团租赁资产众多,公司在公告中已明确提及未来对其他租赁资产的整合可能。基于对飞机租赁业务的良好预期以及公司外延扩张的巨大潜力,我们提高公司合理估值至20 元,对应2011 年底3 倍PB,维持“买入”评级。考虑到公司收购飞机租赁业务影响,我们调整盈利预测为2011-13 年分别为4.8、6.2、8.7 亿元(本次交易后口径),对应2011-13 年EPS 分别为0.49、0.63、0.89 元。

    风险提示:本次收购尚需多部门审批。

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