回顾：2011 年净利润高增46%，归于租赁余额增长63%。渤海租赁2011年实现归属母公司净利润3.67 亿元，同比增长46%，最新股本口径下EPS 为0.38 元。业绩高增主因归于旺盛的业务需求推动公司2011 年末租赁余额达到了130.49 亿元，同比高增63%。另外，考虑到将要注入的海航香港在2011 年预计实现净利润1.22 亿元，公司合计备考净利润就可达到4.89 亿元，对应备考EPS 为0.50 元。

    展望：内生增长、外延扩张双轮驱动。1）内生增长：公司roe 有望从目前5.3%逐步提升至15%。A.基础设施租赁业务在仅3.48 倍财务杠杆(上限可达到10 倍)情境下实际roae 已达到10.2%；B.皖江金融租赁牌照将带来价、量齐增，roe 向上有望接近15%；C.国内租赁产业目前正处于高增长阶段。展望未来几年，随着公司整体租赁业务杠杆率提高、皖江金融租赁业务拓展以及借助国内正处于租赁行业高增长阶段，渤海租赁roe将有望从目前的5.3%提升至15%左右的水平。2)外延扩张：大股东海航旗下优质租赁资产众多。A.拟注入的飞机租赁业务在2013 年的roe 可达到18.6%，后续年份稳定在15%左右；B.海航旗下还拥有众多租赁资产。

    投资建议：积极买入，分享成长，维持“买入”评级。1）估值安全：A.

    公司P/B 仅1.42 倍，2012 年P/E 仅14 倍。B.股价接近于产业资本的成本。2009 年末公司战略投资者的购入成本为9 元/股，考虑时间成本因素，目前二级市场股价接近于当时产业资本的成本。C.目前股价接近于重置成本。目前公司总市值101 亿，而归属母公司净资产已达到71 亿。考虑到目前公司同时拥有3 块租赁牌照：天津渤海租赁牌照（商务部监管），皖江金融租赁牌照（银监会监管，国内仅20 家），海航香港飞机租赁牌照（拥有数10 年的全球飞机租赁经验，目前排名全球14 位）。考虑到时间成本、监管壁垒等因素，目前溢价已接近于实务中的牌照价值。2）盈利高增长：预计2012-13 年公司净利润在内生增长、外延扩张的双轮驱动下将达到7.13、9.96 亿元，EPS0.73、1.02 元。维持“买入”评级。

    风险提示：飞机租赁资产注入仍需等待证监会正式批复。