业绩简评

    　　2026 年4 月28 日，渤海租赁发布2025 年及2026 年一季度业绩。

    　　2025 年公司实现营业总收入529 亿元，同比增长38%；2025 年归母净利润-4 亿元，同比减少145%，符合业绩预告；剔除商誉减值影响，2025 年归母净利润29 亿元，同比增长216%。分产品来看，2025 年经营租赁收入243 亿元，同比增长2%，毛利率60%；飞机销售收入268 亿元，同比增长111%，毛利率3%。26Q1 营业总收入89 亿元，同比减少48%，主要是因为去年同期基数中包含集装箱相关收入以及26Q1 飞机销售数量减少；26Q1 归母净利润9 亿元，同比增长36%，主要由财务费用减少驱动。

    　　经营分析

    　　运营端：①交付：2025 年接收168 架飞机（包括CAL 持有的106架），26Q1 接收14 架飞机。②出售：2025 年销售95 架飞机，出售飞机平均机龄约10 年，26Q1 销售19 架飞机，季度末同意出售但尚未完成交割的飞机84 架。③机队：26Q1 末Avolon 机队规模为1,131 架，包括自有飞机591 架、管理飞机34 架、订单飞机506架。④租约：2025 年新飞机租赁平均租期为12 年，二次出租、出租延长租赁的平均租期为7 年。2025 年末出租利用率为100%，未来两年内交付额新飞机中已有98%落实租约。⑤机龄：2025 年末平均机龄下降至6.5 年。

    　　资产端：量方面，2025 年末飞机资产账面净值1,866 亿元，同比增长13.5%。价方面，公司加权平均租金率为10.51%，受益于飞机市场景气度上升，同比提高23bps。2025 年飞机销售收入同比增长111%，主要得益于飞机销售数量增加40 架至95 架。

    　　负债端：2025 年末公司资产负债率同比下降1.71pct 至81.26%，平均融资成本同比下降16bps 至4.47%。2025、26Q1 财务费用分别同比小幅增长3%、同比减少32%，26Q1 财务费用大幅减少主要系上年末偿还利率较高的美元债务，融资成本持续优化及上年末出售GSCL 股权所致。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司作为领先的飞机租赁商受益于飞机行业景气度上行，负债端成本率下降，考虑到公司资产、负债端的双重改善，我们上调盈利预测， 预计2026-2028 年公司归母净利润同比增速为876%/18%/16%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　航空需求恢复不及预期；利率上行风险；地缘政治风险