事件：渤海租赁披露2025 年报及2026Q1 报告。2025 年公司营收529.24 亿元，同比+37.71%；受出售旗下集装箱租赁子公司GSCL 产生的商誉减值影响，公司归母净利润-4.06 亿元；若剔除相关影响，公司归母净利润为28.53 亿元，同比+215.63%，公司聚焦飞机租赁主业，盈利韧性强。在运营方面，公司2025 年度接手168 架飞机，出售95 架飞机，出售飞机平均机龄10 年，飞机处置收益约7.7 亿元。公司不断优化机队结构，2025 年末公司机队平均机龄降至6.5 年。

    　　2026Q1 公司营业收入89.50 亿元，同比-47.71%，主要由于子公司GSCL 出售后不再并表；归母净利润9.08 亿元，同比+35.57%，主要受飞机租赁利润抬升及财务费用降低所致。在业务运营方面，Avolon 在2026Q1 共接收14 架飞机，完成19 架飞机出售，截至2026 一季度末，已同意出售但未交割的飞机为84 架，计划于2028 年底前交付的订单飞机已有85%落实租约。

    　　Avolon订单飞机优势显著，机队结构符合主流趋势。截至2026年一季度，Avolon机队规模为1131 架，包括自有飞机591 架、管理飞机34 架、订单飞机506 架，订单储备充足。主要机型为A320NEO 和波音737MAX，且目前公司持有47 架A330NEO 订单，在A330CEO 大批量退役时具备先发优势。

    　　飞机供给紧张的格局延续。飞机制造商产能受限、交付延迟问题依然严峻，而飞机订单需求持续火热，积压订单量继续维持在历史高位水平，市场对于飞机的需求仍然十分旺盛，飞机租赁行业将持续受益于飞机供需紧张带来的机遇。

    　　渤海租赁聚焦飞机租赁业务，公司机队维持高效运营，资产端收益率有望进一步改善，公司经营业绩有望提升。公司负债端主要以境外负债为主，未来利率有望下行，叠加公司自身信用评级改善，整体负债成本和结构有望进一步优化。

    　　盈利预测：考虑到公司飞机租赁业务利润提升、财务费用的改善，我们预计公司2026-2028 年实现收入464.17/443.95/482.69 亿元，同比增速分别为-12.30%/-4.36%/+8.732%，归母净利润35.34/41.16/45.91 亿元，同比增速分别为+970.63%/+16.47%/+11.55%，对应PB 分别为0.57x/0.67x/0.74x。考虑到公司当前基本面改善预期较强，估值中枢有望进一步提升，渤海租赁2026 年目标PB 1.10x，对应目标价5.70 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：飞机制造商产能超预期增长；航空需求不及预期；飞机安全事故风险；政策风险。