我们预计公司17-19 年净利润同比分别增长11%、16%、16%，目前股价对应17-19 年PE 分别为20x、17x、15x，我们看好合肥地区的消费潜力，公司作为合肥的零售龙头企业受益明显，维持“强烈推荐-A”评级。

    人口持续净流入及房价上涨支撑消费需求，合肥社零增速持续高于全国平均水平1-2pc。1）合肥定位为长三角世界级城市群副中心城市，近年快速发展带来大量外来人口流入，2016 年合肥人口净流入61.3 万人（其中市区净流入124.3 万人），1Q17 名列全国人口净流入增速最快的前五位，人口持续净流入支撑起强劲的消费需求；2）2016 年合肥房价上涨48.4%，全国排名第一，房价快速上涨带来财富效应明显刺激中高端消费增加。

    购物中心、商超、农产品交易三大业态共同发力。1）百货：积极转型购物中心业态，定位中档品牌与对手错位竞争。购物中心加速布局省内县级市，今年同时签订两个商业项目租约，两个项目都为县级商业综合体，预计将于2019年开业；2）超市：年初合肥百货旗下合家福超市收购皖南商超龙头企业台客隆。台客隆目前在皖南市场拥有三十多家优质商业网点，合肥百货以此为跳板，填补了在该区域的空白。此外，优质门店资源与合肥百货的供应链和管理优势结合，台客隆超市也有望快速扭亏为盈；3）农产品交易市场：拟投资建设肥西百大农产品国际物流园项目，该项目将扩大农产品交易业务的辐射范围，并继续推进公司在供应链端的优势。公司预计该项目建设期五年，建成后可实现年交易额200 亿元以上，远期可达500 亿元。

    “三自”战略效果显现，线上线下创新融合加快，毛利率回升接近历史最佳水平。公司从2016 年起提出“三自”战略（自采、自产、自有品牌），持续加大对自营模式的投入，目前该战略效果初步显现，各品类销售状况都有显著增长。除了对商业模式的创新转型，合肥百货还持续发力供应链系统，加速线上平台建设，整合线下渠道资源，加快线上线下创新融合。2017 年前三季度公司毛利率同比提升0.41pc 至20.32%，接近历史最佳水平。

    风险提示：消费回暖不及预期。