2018 年净利润同比上升5.3%，略高于预期

    合肥百货公布2018 年业绩：营收106.8 亿元，同比增2.8%；归母净利润2.2 亿元，同比增5.3%，对应每股收益0.29 元，略高于预期，系房地产等业务增速超出预计。分季度看Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比+4.2%/1.9% /-4.9%/9.1%，归母净利润同比+1.2%/-22.0%/-89.7%/+233.3%，Q4 利润大幅增长系去年Q4 计提大额减值所致。

    发展趋势

    1.百货主业承压，房地产等业务延续增长势态。2018 年公司百货/超市/农产品交易/房地产业务营收分别为65.0/35.7/3.0/3.1 亿元，同比增长-0.1%/6.7%/7.7%/21.1%。其中百货受业态调整及行业整体承压影响，营收增速降0.58ppt；超市业务营收进一步增长，但受新开店速度降低影响同比增速降12.2ppt；农产品交易业务增速因大兴新市场增量消失降低13.0ppt；房地产业务继续维持快速增长，多元业态有望为公司营收持续增长带来贡献。

    2.毛利率下降，费用率上行，费用管控有待加强。2018 年公司毛利率降低0.68ppt，其中百货毛利率仅同比降低0.48ppt，未来随着业态改造的完成，毛利率有望逐步企稳回升。此外，2018 年公司销售/ 管理/ 财务费率分别为4.35%/9.64%/0.04% ， 同比+0.07ppt/+0.56ppt/-0.09ppt，销售管理费用管控能力有待加强。

    3.关注国企改革与物流园项目建设进展。1）随着安徽省国企改革的推进，合百作为合肥国资委控股的区域零售龙头费用管控与经营效率若能加强则经营业绩有较大提升空间。2）合百2018 年12月公告，拟出资12.8 亿元建设池州百大农产品物流园，建设期约3 年，运营成熟后预计实现交易额60 亿元以上，将为公司农产品交易业务业绩带来新增量。

    盈利预测

    鉴于公司积极推进多元业务布局，上调2019/20e 盈利预测5%/6%至0.32/0.34 元/股。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年17.5/16.6 倍P/E，维持推荐评级。鉴于盈利预测调整，上调目标价19%至7.0 元，对应19/20 年21.8/20.6倍P/E，对比当前股价有24%上涨空间。

    风险

    消费持续疲软；行业竞争加剧。