2019前三季度业绩低于我们预期

    　　合肥百货公布2019前三季度业绩：收入83.83亿元，同比增长6.3%；归母净利润1.61亿元，同比下降6.5%，对应每股盈利0.206元；扣非后净利润同比下降31.3%，低于我们预期，主因参股的华融消费金融投资亏损影响。分季度看，2019Q1/Q2/Q3营收同比分别+9.6%/+3.3%/+4.9%；净利润同比分别+5.7%/-66.9%/+202.9%，Q3净利润大幅增长主因非经常性的公允价值变动收益提振。

    　　发展趋势

    　　1、前三季度营收同比+6.3%。其中Q3营收增速+4.9%，环比Q2小幅提速。分业务看，我们预计营收增长主要受到超市板块营收同比增长，以及房地产销售业务同比大幅增长的拉动，百货（含家电）整体受市场低迷及竞争加剧影响，我们预计仍面临一定增长压力。

    　　2、参股公司投资亏损拖累利润表现。前三季度毛利率同比提升1.3ppt至19.9%，我们预计主要受高毛利率的房地产业务拉动，其中单三季度毛利率同比提升0.3ppt至19.1%。费用端来看，前三季度销售费用率同比提升0.2ppt至4.4%，管理及研发费用率合计同比持平，财务费用率同比提升0.2ppt至0.2%，主因利息支出增加。此外，参股华融消费金融投资亏损拖累利润表现。最终前三季度净利润率同比下降0.3ppt至1.9%，扣非后净利润率同比下降0.7ppt至1.3%。

    　　3、关注后续经营提效情况。受宏观经济增速下行压力及区域市场竞争加剧影响，公司零售主业利润空间持续收窄。在此背景下，公司重点聚焦核心主业转型变革，推进百货数字化建设，加强超市网点覆盖，拓展农产品流通业务辐射范围。此外，公司作为国资委控股的区域零售龙头，后续不排除通过国企改革提质增效的可能。

    　　盈利预测与估值

    　　由于联营企业投资亏损，我们下调2019-20年盈利预测7.4%/7.8%至0.28元和0.30元，当前股价对应2019/2020年16.0倍/15.1倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于盈利预测调整，我们下调目标价9.4%至5.80元，对应20.8倍2019年市盈率和19.3倍2020年市盈率，较当前股价有30.0%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧；联营企业投资亏损加剧。