1-3Q22 业绩符合此前预告。

    公司公布2022 年前三季度业绩：实现营业收入49.88 亿元，同比增长6.6%，归母净利润1.99 亿元，同比增长25.5%，符合此前预告区间，主因周谷堆置业公司部分住宅项目实现集中交付，业绩同比增加，且全资子公司蜀山百大不再纳入合并报表范围，转回超额亏损，影响净利润增加约2499万元；扣非净利润0.93 亿元，同比增长9.1%。

    分季度看，1Q/2Q/3Q22 营收分别实现19.05/13.94/16.89 亿元，同比分别增长0.2%/5.1%/16.5%；归母净利润分别实现0.91/0.14/0.94 亿元，同比分别-15.6%/-55.9%/+374.5%；扣非净利润分别实现0.60/-0.08/0.41 亿元，同比分别-26.0%/转亏/扭亏为盈。

    发展趋势

    1、前三季度营收同比增长6.6%。公司1-3Q22 营收同比增长6.6%，其中单Q3 同比增长16.5%，我们认为主因周谷堆置业公司部分住宅项目实现集中交付，房地产业务增长拉动。主业方面，我们预计：1）百货业（含家电）受疫情反复及竞争加剧影响，前三季度营收同比仍有所下滑；2）超市业竞争激烈程度有所缓和，公司区域优势明显，预计营收同比有所增长；3）农产品交易市场业务整体较为稳定，预计营收同比基本持平。

    2、主业盈利能力维持平稳。公司1-3Q22 实现毛利率28.6%，同减2.5ppt，我们认为主因行业竞争加剧，百货、超市业态毛利率均承压。期间费用方面，1-3Q22 销售费用率同降0.5ppt 至6.8%，管理+研发费用率同降0.9ppt 至15.4%，财务费用率同降0.6ppt 至0.7%，主因利息收入增加。综合影响下，公司归母净利率同比提升0.6ppt 至4.0%，主因蜀山百大亏损转回影响净利润增加约2499 万元，扣非净利率实现1.9%，同比持平。

    3、关注公司转型变革成效。1）主业方面，多元经营模式持续探索，百货业计划提升体验式场景化服务；超市业计划加大自有品牌产品开发，扩大鲜食及堂食覆盖门店范围，我们预计有望带来盈利能力改善；2）技术赋能，公司持续推进数字化战略，推出“百大悦购”小程序，希望统一各零售业态，集合购物、直播、会员服务等功能入口，实现多业态融合与流量共享。

    盈利预测与估值

    基于亏损子公司陆续移出合并报表范围，上调公司22/23 年盈利预测35%/35%至2.01/2.11 亿元，当前股价对应22/23 年18/17 倍PE；维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整但考虑市场对传统零售业态偏好下降，上调目标价11%至5.2 元，对应22/23 年20/19 倍PE，较当前有14.8%上行空间。

    风险

    行业竞争加剧及转型风险，疫情反复风险，地产调控收紧。