本报告导读：

    　　公司零售业务保持调改，农批业务规模稳增，参投合肥产投基金有望增厚收益。

    　　投资要点：

    　　维持增持。预 计2026-2028 年归母净利分别为1.9/2.2/2.5 亿元，EPS分别为0.24/0.28/0.31 元。参考可比公司均值，考虑公司为零售+农批+投资多业务协同，且公司参股合肥产投基金，旗下公司上市推进加速，给予一定溢价，给予公司2026 年45 倍PE，综合给予目标价11.0 元，维持增持评级。

    　　业绩：4 月17 日，公司发布2025 年报，按年度看，2025 年实现营业收入67.0 亿元/-4.8%，实现归母净利润1.6 亿元/-15.9%，扣非归母净利润0.28 亿元/-79.6%；按季度看，2025Q4 实现营业收入16.0亿元/-6.4%，实现归母净利润-0.1 亿元/上年同期-0.2 亿元，26Q1 实现收入17.7 亿元/-16.9%，归母净利润0.64 亿元/-14.6%。

    　　零售：超市聚力调改，百货/电器有所承压。2025 年实现营收60.9 亿元/-0.3%，收入占比91%；毛利率20.8%/-1.9pct。分业态看，1）超市：安徽省超市直营店实现收入30.8 亿元/+1.5%，实现净利润-0.11亿元/上年同期为0.08 亿元。门店方面，公司分别新增/关闭直营门店19/34 家门店，期末门店数量达173 家；单店方面，聚力调改升级，全年完成合肥区域10 家门店调改。2）百货：安徽省百货直营店实现收入8.7 亿元/-10.0%，实现净利润0.12 亿元。3）电器：安徽省电器直营店实现收入8.9 亿元/-15.4%，实现净利润0.07 亿元/-44.2%。

    　　农批：交易规模稳增。2025 年实现营收5.3 亿元/-13.1%，收入占比8%；毛利率70.0%/+2.0pct。周谷堆大兴/肥西物流园/宿州百大三大农批市场合计实现交易量/交易额同比分别+ 3.24%/6.8%。其中周谷堆农批市场实现收入4.6 亿元/-35%，净利润1.6 亿元/-7.3%；宿州百大农批市场实现收入0.71 亿元/-17.0%，净利润0.17 亿元/-24.8%。

    　　投资：有望增厚收益。公司前期参投合肥市国联资本股权投资基金、合肥市共创接力创业投资基金、合肥兴泰慧科创业投资基金均已完成登记备案，其中已投资长鑫科技、讯飞医疗等企业，伴随部分企业上市动作推进，有望增厚收益。

    　　风险提示：消费复苏低于预期、新业务低于预期、行业竞争风险等