报告要点

    事件描述

    小天鹅A 发布其2019 年一季报：公司一季度实现营收73.60 亿元，同比增长8.04%，实现归属净利润6.03 亿元，同比增长18.05%，EPS 为0.95 元。

    事件评论

    内销实现稳健增长，外销延续较高景气：去年一季度公司营收增速为年内高点，高基数背景下当期公司营收仍实现稳健增长，具体来看：内销方面，一季度国内洗衣机行业景气较为平淡，预计公司内销量同比基本持平，而均价则在产品结构升级带动下延续提升趋势，综合影响下预计一季度公司内销收入同比增长5%左右；外销方面，报告期内公司出口业务维持较高景气，预计收入延续双位数增长。总的来说，一季度公司营收表现符合预期，经营持续优化背景下全年有望维持较好增长态势。

    盈利能力持续改善，业绩增速超预期：一季度公司毛利率同比提升1.71pct 至28.96%，创十余年来单季度新高，内外销业务毛利率均有提升，一方面是受益于当期较好的原材料及汇率环境，公司成本端压力显著缓解，另一方面产品结构升级对毛利率提升也有明显助益。费用率方面，公司当期销售费用率同比提升0.72pct，管理及研发费用率小幅下滑，财务费用也有明显优化，整体期间费用率同比小幅下滑0.06pct。虽然资产减值损失提升及投资收益有所下滑，但在毛利率提升助推下公司归属净利率仍同比提升0.69pct，带动一季度业绩表现超出市场预期。

    经营质量依旧健康，换股吸收合并在即：虽然公司一季度预收账款及经营性净现金流分别同比下滑23.04%及37.74%，但这主要受销售周期及公司与上游企业结算节奏影响，短期波动无需担忧；考虑到公司盈利能力稳步改善、货币资金储备充沛且存货周转率持续提升，整体经营质量依旧健康。美的集团正有序推进对公司的换股吸收合并，完成后小天鹅将终止上市并注销法人资格，在集团资源有效整合及多事业部间协同发展带动下，小天鹅综合竞争力有望进一步提升，未来发展仍值得期待。

    以另一种方式相伴，维持公司“买入”评级：内销稳健增长叠加出口业务较高景气，公司整体营收增速走势平稳，且在毛利率明显提升带动下，公司盈利能力持续提升，并带动当期业绩表现超出市场预期，23 年上市之路完美收官。随着美的集团换股吸收合并落地，在集团内部协同效应带动下公司有望延续较好发展态势，天鹅并未谢幕，只是以另一种方式相伴。综上，我们预计公司2019、2020 年EPS 分别为3.39 及3.81元，对应当前股价估值分别为16.06 及14.32 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示： 1、终端零售不及预期；2、高端化战略实施不及预期。