2011 上半年公司实现营业收入192,519.33 万元，实现营业利润9149.77 万元，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润6577.9 万元，同比增长分别为20.66%、41.44%、29.85%。公司业绩增长较为稳定，利润增长快于收入增长，说明公司在扩大规模进行外延式扩张的同时，注重提升经营质量带动内生增长。

    从公司上半年财务指标来看，公司上半年资产负债率水平为53.68%，同比减少18.22 个百分点，主要是由于募集资金偿还银行贷款16100 万元带来了负债的减少；商贸业、旅游服务业毛利率同比分别增加0.32 个百分点和减少0.76 个百分点，我们认为公司业务重心由商业、酒店并举转为以商业为主的特征日渐明显，未来公司商贸业的盈利能力将有大幅提升。

    从公司季度数据来看，二季度由于门店扩张速度放缓，导致营业收入环比下降8.01%，但公司经营质量的提升带来毛利率环比增加0.81个百分点，净利润环比上升8.45%；二季度三项费用率水平环比减少0.03 个百分点，其中管理费用率和财务费用率分别减少0.49、0.14 个百分点，营业费用率增加0.6 个百分点。总体来看，公司二季度门店扩张速度低于预期，但公司偿还银行贷款后盈利能力所有提升。

    我们认为随着公司转型以及募投项目的逐步推进，公司未来三年的收入及盈利能力将会大幅提升。我们预测未来三年公司营业收入增长率将分别达到33.11%∕34.04%∕29.52%；摊薄后EPS 分别达到0.34元∕0.48 元∕0.69 元。鉴于公司良好的发展前景，给予公司2011 年30倍PE 估值，目标价10.2 元，给予“推荐”评级。