通程控股发布2016 年三季报，2016 前三季度通程控股共实现营业收入27.26 亿元，同比下滑13.22%，归属于上市公司股东的净利润为0.83 亿元，同比下滑12.77%，扣非后净利润为0.67 亿元，同比下滑5.69%。其中第三季度共实现营业收入8.4 亿元，同比下滑12.73%；归母净利润927 万元，同比下滑33.16%；扣非后净利润为358 万元，同比增长46.9%。三季报业绩符合我们的预期。

    　　毛利同比改善，渠道议价能力提升

    　　2016 年前三季度公司综合毛利率为22.1%，同比提升2 个百分点；销售费用率为7.07%，同比增加1%；管理费用率为10.95%，同比提升0.7%。公司毛利率提升原因一是公司金融业务发展迅猛，高毛利金融业务收入占比逐步提升；二是现有零售业务毛利率逐步改善。尽管公司三季报并未披露零售业务毛利率，但从之前披露的财报数据中也可看出，公司零售业务毛利率近年来逐年提升，其中今年上半年零售业务毛利率同比提升0.86%。这表明公司渠道议价能力逐步提升，公司商业资产质地优异。

    　　类投资步伐加快，“产业+金融”格局初步成型尽管公司未披露三季报数据，但从上半年数据看，公司综合投资业务共实现收入4900万，同比增长50%。金融服务业务持续快速增长，其中上半年度公司典当子公司共实现净利润2978 万，已成为公司重要利润来源。随着2016 年保理公司、消费金融公司的发起设立，公司类金融领域投资步伐开始加快，公司“产业+金融投资”新格局已初步成型。

    　　维持“增持”评级

    　　预计公司2016——2018 年归属净利润分别为1.15 亿元/1.37 亿元/1.57 亿元，对应EPS分别为0.21 元/0.25 元/0.29 元。公司归属母公司股东净资产重估后约为64 亿元，较目前市值溢价超40%。从相对估值看，公司股价已较充分的包含了市场对此前基本面下行的悲观预期，而从净资产重估看市值存在严重低估。建议投资者加大对公司的配置，重申“增持”评级。

    　　风险提示：宏观消费环境景气度下行；金融业务坏账风险。