事件

    3 月20 日，公司在非公开发行回复函中针对定增项目的同业竞争情况进行了相关说明：公司股东吉林化纤集团承诺在未来3 年内，采取包括将吉林国兴碳纤维有限公司（以下简称“国兴碳纤维”）控股权注入上市公司在内的符合国有资产监管、证券监管的相关措施，以进一步保护上市公司和中小股东利益。

    简评

    国兴碳纤维是国内最优质的大丝束碳纤维企业，注入后显著提高上市公司投资价值

    国兴碳纤维和吉林化纤的实控人均为吉林市国资委，前者是国内规模最大的大丝束碳纤维企业。国兴碳纤维于2020 年12 月成为吉林化纤集团持股100%的子公司。化纤集团入主国兴碳纤维之前，其持续亏损：2019 年、2020 年营收分别为0.41 亿、0.66 亿，净利润分别为-0.44 亿、0.49 亿（2020 年扣除资产处置收益后仍亏损），化纤集团控股后，2021 年前三季度营收达到1.82 亿，净利润扭亏为0.36 亿元。

    资本结构方面有较强的历史包袱，截至2021 年9 月末，国兴净资产为-1.37 亿，资产负债率为111.4%，考虑到碳纤维的高景气度，预计2022 年国兴净资产将转负为正。

    未来国兴碳纤维注入吉林化纤后，后者将成为国内大丝束碳纤维的行业龙头。

    “碳纤维+复材”同步扩张，定增持续推进

    公司积极把握行业发展新趋势，大举进军碳纤维领域，目前旗下控股、参股公司分别在大小丝束领域持续发力。

    大丝束方面，公司持有吉林宝旌49%股权，后者拥有25-50K 大丝束的研发、生产、销售能力，当前具备年产8000 吨碳纤维的能力。小丝束方面，全资子公司吉林凯美克引进国内外先进设备，聚焦1K、3K 小丝束的生产，共设两条生产线，实现年产600 吨1K、3K 碳纤维；

    公司于21 年11 月公告定增募集12 亿元，投资建设碳纤维复材及配套碳纤维项目，该项目预计22 年Q4 前后建成投产，形成年产1.2 万吨碳纤维复材及上游配套碳纤维产能。

    收购国兴碳纤维资产后，公司预计在“十四五”期间形成至少6 万吨碳丝+10 万吨复材的平台化发展格局，碳纤维一体化布局将更为完备，行业竞争力进一步加强。

    盈利预测与估值：考虑到公司1.2 万吨碳纤维复材预计22 年内投产以及下游需求的快速增长，预计公司2021、2022、2023 年归母净利润分别为-1.0、1.3、4.4 亿元，对应2022 和2023 年PE 分别为88.6X 和26.4X，维持“买入”评级。此盈利预测未考虑收购国兴碳纤维后对上市公司盈利的增厚。

    风险提示：碳纤维需求不及预期；原料及能源价格上涨。