投资要点：

    　　老牌化纤厂，碳纤维启航。公司目前主要产品为粘胶长丝和粘胶短纤，近年来，公司业务向新材料领域拓展，大丝束碳纤维产能规划全国领先。目前公司拥有粘胶长丝产能8 万吨，粘胶短纤产能12 万吨，碳纤维权益产能4600 吨/年（大丝束4000、小丝束600）。公司预告21 年实现营业收入34.5~36.5 亿元，同比增长38%~46%，归母净利润-1.05~-1.3亿元，同比增长44%~55%，亏损幅度较2020 年大幅缩窄。公司传统化纤业务格局稳定，大丝束碳纤维成本领先，扩产确定，碳纤维新星冉冉升起。

    　　民用大丝束碳纤维赛道高景气，公司成本优势显著，产能规划领跑同业。1）海外海风装机容量快速增长拉动民用大丝束碳纤维需求，日本东丽禁运加剧供给紧张 ，2021Q3 起碳纤价格快速上涨，截止22 年4 月13 日，24/25K 大丝束碳纤维均价超过150 元/KG ，吨净利超2.5 万/吨；2）公司定增扩产碳纤维，同时公告集团碳纤维资产注入计划，吉林国资规划集团2025 年产能不低于6 万吨，领跑同业竞争对手；3）吉化集团深耕碳纤维多年，预计吉林化纤未来将成集团碳化+复合材料平台，长远看，公司凭借吉林碳谷大丝束原丝成本和产能供给优势，公司有望实现快速规模扩张，并从长远看保持相对成本优势。

    　　粘胶短纤需求由纱、布拉动，竞争格局改善。粘胶短纤下游纱、布产业经历2020 年疫情之后，于21 年开始显著复苏，拉动粘胶短纤需求，2021 年我国纱、线产量2874 万吨、396 亿米，同比增长8%、7%。而我国粘胶短纤企业经历了2017-2019 年的产能快速扩张，企业多经历了长达一年以上的亏损，故此期间没有扩张计划，行业在2021-2022 没有新增的产能。公司拥有的12 万吨/年产能，与原有粘胶长丝工艺具备协同效应，并于21H1毛利转正，有望随着行业竞争格局改善表现出更强的盈利能力。

    　　粘胶长丝反仲裁落地，海外需求长期向好。2020 年3 月后受海外疫情爆发影响，长丝出口受阻叠加下游需求放缓，出口量显著下滑。2021 年国内粘胶长丝出口整体向暖，2021年全年粘胶长丝出口量94,487 吨，同比增长70.45%，同时21 年8 月印度对原产于或进口自中国的60 旦以上粘胶长丝纱线作出反补贴否定性终裁，本次否定性仲裁意味着反倾销限制的结束，对粘胶长丝出口存在利好。公司拥有的8 万吨粘胶长丝产能，占全球约1/3份额，粘胶长丝业务作为公司业绩的护城河，为公司的业绩提供了长期性和稳定性。其中公司推进建设1.5 万吨/年差别化连续纺长丝产能，巩固了高端化产品优势。

    　　盈利预测与投资评级：公司承诺3 年内之前注入国兴碳纤维资产，我们选取24 年为目标市值时点，对公司进行PE+PB 分部估值，目标市值214 亿，同时对未来的定增摊薄进行敏感性分析，测算对原有股东的EPS 摊薄影响，预计摊薄12-28%，摊薄幅度有限，目标涨幅显著，首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司21-23 年归母净利润分别为-1.24、0.63、4.8 亿，对应PE 为-66、132、21X。

    　　风险提示：疫情冲击超预期、碳纤维产能扩张不及预期、下游需求不及预期，行业竞争超预期。