事件描述

    　　公司发布2025 年年报及2026 年一季报：2025 年公司实现收入约54.3 亿元，同比增长40%，归属净利润约0.23 亿元，同比下降18%。2026 年1 季度公司实现收入约13.0 亿元，同比增长7%，归属净利润约0.27 亿元，同比增长230%。

    　　事件评论

    　　2025 年粘胶长丝维持平稳，碳纤维底部复苏。公司全年收入约54.3 亿元，其中粘胶长丝收入约30.9 亿元，同比增长11%，占总收入比重57%；新增粘胶短纤板块收入12.9 亿元，占总收入比重24%；碳纤维产品收入约8.9 亿元，同比大幅增长179%，占总收入比重16%。新产能释放之下，粘胶长丝全年销量约8.3 万吨，同比增长8%，粘胶长丝均价约3.74 万元/吨，同比约持平。碳纤维板块随着风电叶片需求快速释放，公司产销大幅高增，全年销量约1.5 万吨，同比增长188%，对应全年均价约5.9 万元/吨，同比小幅下降3%。公司碳纤维库存快速下降，从2024 年末的4395 吨下降至2025 年末的2537 吨，对应库存天数从300 天下降至仅有69 天。公司全年毛利率约10.5%，同比下降3.2 个百分点，主要源于新增的粘胶短纤板块毛利亏损所致，其毛利率约-5%，而粘胶长丝板块毛利率约19%，同比小幅下降1 个百分点，维持相对稳定，碳纤维板块毛利率-1%，同比大幅修复25 个百分点，主要为产销快速增长之下的折旧摊薄。公司全年期间费用率约8.3%，同比下降2.4 个百分点，主要源于收入高增之下的摊薄，其中销售、管理、研发、财务费率分别同比变化-0.2、-0.9、-0.3、-1.1 个百分点。全年投资净收益亏损约581 万元（主要为吉林国鑫亏损约2322 万元，公司对其持股49%，上年同期吉林国鑫亏损约4835 万元，本期已经大幅收窄）。最终全年归属净利率约0.4%，同比下降0.3 个百分点。

    　　2026Q1 收入延续增长，盈利能力修复。公司一季度收入约13.0 亿元，同比增长7%，预计粘胶纤维相对稳定，碳纤维延续增长。公司一季度毛利率约12.7%，同比增长0.5 个百分点，或主要为收入结构的改善。一季度期间费用率约9.7%，同比上升0.6 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费率分别同比变化+0.5、+0.1、+0.2、-0.2 个百分点。一季度资产减值损失冲回约671 万元而上年同期较少，且上年同期计提信用减值损失约969万元而本年较少，两者合计影响约1583 万元。最终一季度归属净利率约2.1%，同比上升1.4 个百分点，若剔除资产减值和信用减值影响测算净利率同比上升0.3 个百分点。

    　　风电需求向好，龙头企业产能利用率大幅提升，碳纤维价格已经筑底。根据百川盈孚，碳纤维行业时点库存约1.3 万吨，测算库存天数已降至约50 天，时点行业产能利用率约71%，产能利用率从去年底部约48%快速提升了23 个百分点，两大龙头神鹰、吉林产能利用率回升更快，去年下半年已回到满产满销状态。目在行业产能利用率持续爬升叠加库存持续下降的背景下，碳纤维价格筑底已经明确，同时龙头企业销量高增且成本下行，盈利能力已经触底回升。后续关注低空经济、商业航天等新兴高端领域需求放量。

    　　预计公司2026-2027 年归属净利润为1.2、2.5 亿元，对应PE 估值116、55 倍，关注碳纤维价格企稳以及高端领域需求放量。

    　　风险提示

    　　1、碳纤维行业产能投放超预期；2、原材料和能源价格大幅波动。