多元化公用事业平台，燃气业务将成业绩主要贡献点。公司通过增发换股的方式控股南京港华燃气(51%股权)，增持南京华润燃气(19.6%股权)，全面进军燃气业务。随着燃气业务的开展，公交业务的逐步剥离，房地产业务的逐渐退出，公司利润结构方式改变。预计2015年利润结构为燃气业务贡献58%、房地产业务贡献13%、发电业务贡献13%及出租车业务贡献10%，燃气业绩将成为业绩主要贡献点。

    行业料将重回快速发展，居民气价有望逐步理顺，公司燃气业务直接受益。存量气、增量气并轨，价格优势及环保加码共促行业重回快速发展，本次调价为2012年以来价格持续上涨后的第一次下降，扭转了下游客户对天然气价格只涨不跌的预期，且随着价格优势的出现乃至扩大，需求提升有望推动行业重回快速发展。此外，在非居民气并轨后，居民气价若逐步提升有助于解决以往的交叉补贴问题，利于非居民气价格市场化的推进，因此预计民用气价今年开始有望逐步理顺。行业重回快速发展以及居民气价有望逐步理顺均将利好公司燃气业务。

    购气成本下行及居民气提价，料将双重提振业绩。1）港华燃气气源结构中LNG等高价气占比约9%，LNG价格近期持续下行，预计将降低公司购气成本1.72%，增厚EPS约0.016元。2）南京市居民气价处于周边最低水平，有望借助阶梯气价推广理顺气价。根据发改委要求，今年将全面实施阶梯气价，南京市虽然已实行阶梯气价，但并不完全符合新国标的要求，因此我们判断南京市居民气价存在较大借助阶梯价格全国推行实施的机会，同时进行提价的可能。参照苏州气价水平测算，假设2015年6月1日提价方案实施，测算出提价可相应提升公司2015年营业收入4022.34万元，增厚EPS0.03元。

    作为南京市唯一上市公共事业平台，大股东旗下水务资产有望注入。南京市国企改革进入实质性阶段，计划在2015年底前完成50家左右市属国有企业的混合所有制改造，同时市属国有企业经营性资产的资本证券化率达50%以上。公司大股东南京城建集团下目前拥有资产总值1080亿元，按照资产证券化率50%的目标将涉及约500亿的资产证劵化规模。而公司作为南京城建旗下唯一的上市公司，同时也是南京市唯一上市的公共事业平台，国企改革进程值得关注。通过梳理公司大股东旗下资产，我们认为相对来说，大股东旗下主营污水处理业务的南京市城建环保水务投资有限公司以及主营自来水业务的南京水务集团有限公司符合公司打造公共事业平台性企业的战略方向，存在较大被注入的可能性。

    风险因素：燃气上游采气上涨，国改推进不及预期，宏观经济放缓，资产注入的不确定性等。

    盈利预测、估值及投资评级。随着港华燃气和华润燃气的并入，燃气业务将成为公司业务的主要盈利点，直接受益于行业重回快速发展以及居民气价有望逐步理顺。综合各项业务，我们预测公司2014/15/16年EPS分别为0.39/0.33/0.37元，对应PE为20/23/21倍。考虑公司未来将受到购气成本下行以及居民气提价双重利好提振，且中期具有一定的水务资产注入预期，因此给予公司2015年合理估值28倍PE，对应目标价9.35元，维持“买入”评级。