事件：

    公司发布11 年年报，净利润8.18 亿，同比增长43%，对应每股收益1.30 元/股。

    11 年业绩符合市场预期：

    公司11 年业绩符合市场预期：1）11 年尿素淡季不淡，保持了较高的均价；2）11 年新增合并控股子公司贵州宜化、宜化肥业各 50% 权益，实现100%的权益，增厚了公司利润。

    向资源地布局产能，扩张有序：

    公司目前产能为260 万吨尿素、70 万吨二铵、84 万吨PVC、10 万吨保险粉、10 万吨季戊四醇。新增产能中目前新疆60 万吨尿素已投产,12-13年还有60 万吨PVC（一期30 万吨，二期30 万吨），湖北54 万吨二铵的产能扩张，从而带来公司业绩的持续高速增长。

    西部发展战略进入收获期，低成本扩张下效益将逐步兑现：

    公司近年来通过在资源丰富、价格低廉的西部建立大规模生产基地的方式来树立尿素和氯碱业务的核心竞争力，从12-13 年开始将进入投产阶段并逐步贡献业绩。其中11 年底新疆宜化60 万吨项目已经顺利投产，按照目前2050 元的尿素出厂价格计算，其毛利率可以达到50%，增厚业绩约0.38 元。

    12 年10 月新疆宜化氯碱一期项目也将全面投产，另外配套自有电厂及200万吨水泥项目，考虑到公司以获取3 亿吨石灰石采购权且电价将不超过0.23元/度下，氯碱业务盈利能力将明显提高。

    公司磷矿业务将从12 年开始逐步投产，未来资源属性将逐步被挖掘：

    公司江家墩磷矿储量为1.5 亿吨，品位较高，设计产能约150 万吨/年（一期30 万吨/年，二期120 万吨/年）。公司卡哈洛磷矿（持股82.54%）初步探明储量 1.23 亿吨，拟按150 万吨/年的规模建设。预计从12 年开始公司的磷矿将逐步投产。随着公司磷矿资源属性被逐步挖掘，其估值水平也将得到较大的提升。

    12-13 年业绩快速增长，维持公司“买入”评级

    我们测算公司12 年利润分布情况为：联合化工3.5 亿，新疆宜化3.3亿，宜化肥业2.5 亿，其他业务1.2 亿。我们预计公司12-13 年业绩为1.75、2.10 元/股。考虑西部战略下公司尿素氯碱业务成本优势显著，且磷矿等资源属性也将逐步被市场挖掘，我们维持公司“买入”评级