2011 年度，公司实现营业收入 177.64 亿元，同比增长53.88%；营业利润14.53 亿元，同比增长32.18%；归属母公司所有者净利润8.18亿元，同比增长42.82%；摊薄每股收益1.30元/股。2011年分配预案为每10股派现0.5元转增5股。

    公司是国内最大的化肥供应商之一，主营业务为尿素、DAP、PVC、烧碱、化工产品（季戊四醇、精甲醇、保险粉）；目前产业规模在化肥、氯碱行业均排前列；公司综合毛利率在20%左右，属于行业中上水平。

    化肥高景气及氯碱业务增产提振年度业绩。2011年公司收购贵州宜化、宜化肥业两个子公司剩余 50%股权，使得公司充分受益于化肥行业较高景气度；同时7月青海宜化投产，也成为公司应收与业绩均高速增长的贡献原因之一。内蒙宜化2011年一季度投产，由于电石设备工艺不顺，导致一季度内蒙宜化亏损达 3000 万元，后期又发生了安全事故，从而拖累了公司整体业绩表现，全年净利润亏损近100万，是拖累公司业绩低于我们预期的最主要因素。

    西部布局初具规模，后续项目紧密跟进。公司目前已在贵州、青海、内蒙、湖南、新疆建立生产基地，通过控制当地丰富的煤炭、天然气、磷矿石、电力资源大力拓展公司的氮肥、磷肥、氯碱产业链。公司后续仍有 DAP、磷矿新项目正在建设中，上下游资源产业一体化优势逐步加强，业绩持续增长有支撑。

    盈利预测与投资评级：预计公司 2012 年、2013 年基本 EPS 1.73元、2.15元，按照最新收盘价计算对应的动态PE为11倍、9 倍。考虑到公司上下游一体化优势将在化肥行业结构整合中持续收益，维持公司“买入”评级。

    风险提示：氮肥、磷肥价格下跌；氯碱行业景气度不达预期；

    新建产能投放速度不达预期。