事件描述

    湖北宜化公告2012 年一季报，主要内容如下：2012 年一季度实现营业收入45.59 亿元，同比增长 42.09%，对应营业成本 37.21 亿元，同比上升 42.62%；

    实现归属于上市公司股东的净利润为1.91 亿元，同比增长 34.59%；对应每股收益为0.30 元。

    事件评论

    收入大幅增长42.09%（绝对值为13.50 亿元）主要来自于青海PVC项目、新疆尿素项目及尿素价格同比提升：我们初略估算，青海PVC一季度贡献收入3.90 亿元左右，新疆尿素贡献收入 2.40 亿元左右，而根据我们的统计，尿素价格2012年一季度全国平均价格较去年同期上升195 元/ 吨，排除新疆尿素，按照宜化270 万吨产能计算，预计一季度增加收入在1.20亿元左右。

    净利润的增长主要来自尿素的高盈利：一季度国内尿素均价较去年同期上涨约195 元/ 吨，而宜化尿素业务盈利较好的子公司主要集中在新疆宜化、联合化工及贵州宜化，成本相对锁定，尿素价格的上涨带动了公司整体业绩增长。

    我们再次强调公司2012年的增量主要来自于新疆尿素的投产，按照我们的预测，新疆尿素完全投产后可为公司全年业绩贡献0.50-0.60元，我们认为新疆低成本的优势及该地区尿素行业良好的竞争秩序有望使得新疆宜化成为另一个联合化工，我们有理由认为新疆宜化应该得到更多的市场关注度。

    二季度关注PVC的触底反弹：PVC在一季度呈现全行业亏损或微利的局面，我们认为二季度可重点关注 PVC触底反弹，一旦确定 PVC呈现向上趋势，可为公司提供业绩高弹性，PVC每上涨200 元，可增厚公司每股收益约0.20 元。

    投资建议：我们维持年报点评中 2012-2014 年1.68 、2.14 和2.35 元的盈利预测，我们看好公司在尿素、磷肥和PVC领域的低成本战略，我们认为公司磷矿及煤矿等上游原材料的逐步开发，宜化的竞争地位将得到进一步巩固，维持对公司的“推荐评级”。

    风险因素：PVC、二铵盈利低于预期