一季报业绩超预期源于尿素量升价涨：

    宜化新疆尿素项目于11年底投产，12年1 季度开始贡献利润，再加上尿素价格1 季度同比较高，从而推动了公司的业绩超出市场预期。

    尿素行业12年将维持较高需求，价格高位运行：

    国内5 月20日前是尿素的用肥旺季，7-10 月是出口窗口期。今年1-4月国内外农产品都处于一波牛市下，尿素春季需求均超预期。目前在国内供应偏紧下，近期国际贸易商也在抢中国的出口订单，已经签订的订单约30万吨，考虑到 4-6 月仍将有大量订单可能达成，我们判断整个二季度国内尿素价格均将至少维持在2250-2350 元/ 吨范围内。

    公司全年业绩有望继续超预期：

    公司目前产能为260 万吨尿素（其中内蒙联合化工气头尿素权益产能53万吨，新疆煤头尿素产能60万吨）、70万吨二铵、84万吨PVC、10万吨保险粉、10万吨季戊四醇。12年新增产能中新疆60万吨尿素已投产,12-13年还有60万吨PVC（一期 30万吨，二期 30万吨），湖北 54万吨二铵的产能扩张，从而带来公司业绩的持续高速增长。 在目前较好的尿素行业背景下，公司尿素业务较好，将成为公司的主要利润来源。我们测算公司12年利润构成情况为：联合化工3.5 亿，新疆宜化3.3 亿，宜化肥业2.5 亿，其他业务1.2 亿。而目前公司pvc 业务处于底部区域，一旦转好，将带来新的利润增量，从而带动业绩超预期。

    维持公司“买入”评级：

    我们预计公司12-13 年业绩为1.75 、2.10 元/ 股。考虑西部战略下公司尿素和氯碱业务成本优势显著，且磷矿等资源属性也将逐步被市场挖掘，我们维持公司“买入”评级。