投资要点

    天然气预期涨价，公司尿素成本优势凸现。去年年底开始，天然气定价机制改革已经在部分省市试行。随着天然气涨价预期日益强烈，我们预计当天然气价格超过1.75 元/ 立方时，煤头尿素成本优势将会显现。今年公司新疆宜化60万吨煤头尿素顺利投产，依托当地煤炭低廉的价格，这一项目将有望贡献今年公司的主要利润增长。

    磷矿石自给解决公司原材料之忧。随着磷矿石价格不断上涨，公司磷肥毛利率有所降低。公司现拥有磷矿石权益储量约 2.25 亿吨，其中江家墩磷矿预计于 2013 年建成投产，届时，公司磷矿石将有望实现完全自给，磷肥吨毛利预计将提高近900 元/ 吨，显著提高毛利率，也为公司磷肥产业长久发展打下扎实基础。

    PVC行业已处底部，公司成本优势助其度过难关。受国家房地产调控的影响，国内PVC行业已处于盈利低点。公司目前在湖北，内蒙，青海，新疆均有PVC产能，受益于西北地区煤炭和电力成本较低，公司有能力享受行业复苏的巨大效益。

    财务与估值

    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.69 、1.93 和2.20 元，给予12年15倍市盈率估值, 对应目标价25.35 元，首次给予公司买入评级。

    风险提示

    新疆尿素项目进展缓慢，

    磷矿石价格飙升，导致公司磷肥业务毛利大幅下滑，

    天然气调价步伐加快，提高公司内蒙古气头尿素成本。