报告要点

    尿素景气度继续维持

    尿素受一季度下游采购情绪低及东北施肥延后的影响，价格自一季度以来持续攀升，目前已超 2400的高位；同时，海外尿素受需求拉动价格持续攀升；

    国内外价格差扩大；在这种背景下，国内对 7 月份的出口行情充满期待，尿素上半年依然处于景气高点。

    海外二铵在出口窗口打开前夕攀升，出口有望超预期

    受美洲二铵需求回暖，海外二铵在出口窗口即将打开的时点不断攀升；未来，随着印度和孟加拉国的二铵采购实施以及北美磷肥库存持续走低，国际二铵价格将进入上升通道，6 月份将打开的出口有望超预期。尿素、二铵对价比值严重脱离历史平均水平，将在一定程度上推动尿素、二铵内部的替代关系，进一步推动对磷肥的需求。

    电力紧张+下游复苏，带来PVC底部提升

    PVC目前处于行业底部，未来随着电力紧张及房地产复苏的影响，我们判断PVC底部提升将成为二季度及三季度的主旋律。

    投资建议

    我们维持对公司2012-2014 年1.68 、2.14 和2.35 元的盈利预测，我们看好公司在尿素、磷肥和PVC领域的低成本战略，随着公司磷矿及煤矿等上游资源的逐步开发，宜化的竞争地位将进一步巩固，维持对公司的“推荐评级”。

    本次，尿素、二铵、PVC同向上，再次给宜化带来买入机会，推荐评级。

    风险因素

    估值中枢下滑、PVC复苏低于预期