评论：

    1 .进军西部，贴近原料产地，公司尿素成本优势凸显

    公司奉行“成本领先策略”，生产基地由湖北不断拓展到西部资源大省，原料易得，运输成本较低，尿素生产成本不断下降。湖北、湖南基地所用煤炭主要依靠远距离外购，尿素完全成本高达近2000元/吨，而新疆宜化就近采购廉价的煤炭，尿素安全成本不到 1000元/吨，盈利能力较强。依靠成本优势，公司尿素毛利率不断提升，从 05年19%提升到 11年31% ，显著高于其他煤头尿素生产企业。

    2 .上半年尿素量价齐升，新疆宜化贡献业绩增量

    上半年国内尿素均价上涨 10%以上，需求强劲。除新疆宜化外，公司各基地尿素开工达到满负荷状态，销售状况较好。新疆宜化 60万吨/年尿素产能 11年年底投产，目前开工率高达 90% 以上，预计上半年可销售 25万吨，全年有望销售 50万吨以上，为公司贡献净利润超过 4.5 亿元，保障公司 12年业绩的快速增长。

    3 .PVC有望低点复苏，迎来盈利拐点

    公司目前拥有 84万吨/年PVC产能，上半年受困于房地产等投资减缓的影响，盈利不佳。考虑到 PVC价格处于历史低位，未来有望触底反弹。目前华东电石法PVC价格仅为 6300元/吨，创出三年价格新低。三四季度随着下游房地产等行业的复苏，PVC将迎来反弹局面。届时，PVC有望价量齐升，盈利迎来拐点。

    4 .磷矿石储量丰富，产能陆续投放，磷肥业务有资源保障

    公司拥有 2 个磷矿，总储量 2.8 亿吨。目前江家墩磷矿已取得 30万吨/年采矿权，未来将扩产到 150 万吨/年；卡哈洛磷矿已取得探矿权，规划产能 100 万吨/年。

    预计到 2014年前后，公司磷矿石年产能将达 250 万吨/年，有效保障公司磷酸二铵的原料供给，提升其盈利能力。

    5 .上调至“强烈推荐-A”投资评级

    公司短期看点是尿素量价齐升，增长有保障。长期看点是 PVC、磷肥、磷矿石产能投放，盈利能力提升。预计公司12-14年EPS 分别为1.09 元、1.45 元、1.75元，目前股价相应12年PE为12倍，相对基础化工 12年18倍市盈率，估值较低。