一、事件概述

    湖北宜化发布2012 年三季报，1-9 月份收入138.66 亿元，同比增长10.16%，净利润6.34 亿元，同比下降17.72%。实现EPS 0.71 元，三季度实现EPS 0.18元。业绩基本符合预期。

    二、分析与判断

    尿素产品量升价涨

    公司去年下半年新疆宜化年产60 万吨尿素装置投产，公司尿素权益产能由210 万吨增加至270 万吨，以及尿素前三季度均价同比上涨5%左右。

    PVC 产品拖累业绩

    虽然公司去年青海宜化年产30 万吨PVC 装置投产，但由于地产行业低迷，PVC 价格同比下降18%左右，而且公司PVC 装置上半年开工不顺，导致公司PVC 产品拖累公司业绩。受此影响前三季度整体销售毛利率同比下降0.75 个百分点至19.51%。

    行业底部，产能扩张步伐不会停滞

    目前公司主要产品尿素、PVC 都处于行业底部。公司产能扩张步伐不会停滞。

    13 年还有新疆30 万吨PVC 及湖北54 万吨二铵的低成本产能扩张， 新项目为公司发展奠定基础。

    三、盈利预测与投资建议

    我们下调北宜化2012-2014 年EPS 至0.92、1.03、1.29 元，当前PE13、11 倍，维持公司“强烈推荐”的投资评级。