事件描述

    湖北宜化发布三季报，主要内容如下：三季度单季度实现营业收入44.83亿元，同比下降14.69%，归属于母公司净利润1.59亿元，同比下降47.79%；2012年前三季度，实现收入138.66亿元，同比增加10.16%，实现归属于母公司净利润6.34亿元，同比下降17.72%；对应前三季度每股收益0.71元，三季度单季度每股收益0.18元。

    事件评论

    三季度单季度收入44.83亿元，较二季度48.24亿元下降7.07%；净利润1.59亿元较二季度2.84亿元下降44%；收入及净利润下降主要来自三季度尿素价格下行；

    根据我们的测算，二季度尿素均价达2351元/吨，三季度下降至2061元/吨；宜化新疆60万吨煤头尿素及120万吨鄂尔多斯气头尿素成本基本享受不到煤炭价格下跌的益处，考虑到权益，两地尿素较二季度减少税前利润约9000万元。尿素价格下行是公司三季度环比出现下滑的最核心因素。

    二铵受出口下降影响，三季度价格出现松动，价格下行约100-150元，单季度影响税前利润 1000-2000 万元。而在成本端，今年以来磷矿石价格持续处于高位吞噬了二铵盈利；随着公司磷矿石的逐步投产，二铵原材料将实现自给，成本问题将得到解决。

    PVC二季度均价6563元/吨，三季度均价下降为6477元/吨，影响税前利润约2000-3000万元；PVC年初以来，受房地产投资增速下滑、行业产能投放过快影响，价格一直处于低位，是拖累公司业绩的重要业务点。

    我们判断尿素四季度将处于底部回暖的局面，四季度公司盈利将出现环比改善。我们认为四季度是投资宜化的最佳时期，建议关注尿素等业务盈利的持续改善。

    预测2012-2013年每股收益分别为1.01、1.32元，目前股价11.80元，对应PE分别为12、9倍，我们重申看好公司在尿素、磷肥和PVC领域的低成本战略，随着公司磷矿及煤矿等上游资源的逐步开发，宜化的竞争地位将进一步巩固，维持推荐评级。

    风险因素：PVC盈利复苏低于预期