12年业绩增长 5.93% ，高于市场预期。公司 12年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为193. 18亿元、8.66 亿元，分别同比增长8.74% 、5.93% ，扣除非经常性损益的业绩增长0.54% ，基本 EPS 为0.97 元，高于市场预期。公司计划以2012年12月31日的公司总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利 1 元（含税）。

    四季度主营业务恢复增长，盈利能力提升。2012 年四季度公司收入和归属净利润分别为 54.52 亿元、2.33 亿元，分别同比增长 5.3% 、387.7% ，环比增长21.6%、46.3%，综合毛利率为 20.3%，相比 11 年四季度提升 4.7 个百分点。主要得益于 2011 年12 月份新疆宜化年产 40 万吨合成氨 60万吨尿素投产，项目原材料煤炭成本较低，盈利能力较强，且新疆宜化所得税率仅为15%，降低了综合所得税率。

    湖北松滋磷酸二铵项目和新疆PVC 项目贡献 13年主要业务增量。预计13年公司尿素、保险粉、季戊四醇业务维持稳定；13 年1 月底全资孙公司湖北宜化松滋肥业有限公司 2×28 万吨/年磷酸二铵建成投产，公司的磷酸二铵产能达到126 万吨/年；13年二季度新疆宜化年产 25 万吨离子模烧碱 30 万吨PVC项目有望建成投产，PVC 总产能将达到 114 万吨/年。公司在新疆本地拥有一个火电厂，发电成本仅0.19 元/KWh ，用电成本较低，新疆 PVC 项目有望获得盈利，将对公司全年业绩产生积极影响。

    长期看盈利能力提升及业务拓展。公司拥有2.7 亿吨磷矿石储量，规划建设250 万吨/年磷矿石产能，将有效保障二铵原料供给，提高盈利能力；城镇化不断推进，房地产投资继续增长，PVC或将低点向上；尿素有望维持良好的盈利水平。考虑到公司基础化工业务已进入稳定期，不排除未来公司发力其他业务。

    维持“审慎推荐- A”投资评级：预计公司 13-15年EPS 分别为 0.97 元、1.05元、1 .11 元，目前动态估值 10.7 倍，估值较低。

    业绩和股价的催化剂：尿素、PVC、二铵价格上涨；磷矿石产能投放。

    风险提示：项目延期风险；需求复苏低于预期风险；天然气价格上涨风险