公司13年前三季度业绩下滑 62.96%,源于主营产品价格下跌,毛利率下降。中长期行业景气仍将处于低位。预计 13-15年EPS 分别为 0.30 元、0.32 元、0.40元,目前股价动态 PB值为0.95 倍,维持“审慎推荐-A ”投资评级。

    13年前三季度业绩下滑 62.96%,低于市场预期。公司公告,13年前三季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为138.84 亿元、2. 35亿元,分别同比变动 0.13% 、-62.96%,扣除非经常性损益后的业绩下滑73.29%,基本 EPS为0.26 元。三季度公司营业收入增长24.02%,归属于上市公司股东的净利润下降 81.82%,低于市场预期。

    产能扩张,销量增加。13年1 月底公司孙公司湖北宜化松滋肥业有限公司56万吨/年DAP投产,13年6 月底新疆宜化 25万吨离子膜烧碱 30万吨 PVC项目建成投产,本期贡献销售增量,带动三季度收入增长24.02%。

    产品价格下跌,盈利能力下滑。公司前三季度销售毛利率为16.02%,同比下降3.5 个百分点;三季度毛利率为13.20%,同比下降 3.3 个百分点,主要由于主营产品尿素、PVC、DAP产能严重过剩,行业竞争激烈,身处困境,价格均有不同程度下跌。

    期间费用率上升。公司前三季度期间费用率为 12.89%,同比增加 2.0 个百分点。主要因为:1. 产品销量增加,销售费用增长18.2% ;2. 新项目投产,借款增加导致财务费用上升 30.5% 。管理费用增幅相比基本与收入变动一致。

    中长期行业仍将低位运行。宏观经济增速下行,房地产开工增速放缓,PVC需求难以快速增长,而产能扩张步伐未止;农业对尿素和磷肥需求持稳,而化肥产能仍有增加,供给过剩,市场情绪悲观。目前,尿素、磷肥、PVC等行业普遍亏损,行业深处煎熬之中,待行业出清之后,方能迎来转机。

    维持“审慎推荐-A”。预计公司13-15年EPS 分别为 0.30 元、0.32 元、0.40元,目前公司动态 PB值为 0.95 倍,业已破净。

    风险提示:需求下滑风险;毛利率下降风险。