事件:近期我们调研了湖北宜化,与公司就经营情况、主要产品价格走势等进行了交流。

    主要观点:

    1、 尿素价格走高,看好淡储及2014年春耕行情。

    2013年,国内尿素行情整体呈现低迷态势,从3月份直至10月份,尿素价格基本一路下跌,大颗粒尿素主流价格从2200元/吨左右下滑至1600元/吨左右。尿素产能过剩及出口价格(国际价格)的低迷是主要的影响因素。从11 月份以来,国际尿素市场有所回升,国内市场淡储备肥陆续开始,且旺季出口关税降低的预期增加,加之今年冬季气荒较往年严重,气头尿素开工普遍降低(气头产能占比约1/3),诸多因素影响下,国内尿素价格逐步回升,目前主流价格在1700元/吨左右。我们预计,此轮上涨可维持至2014年春耕结束。

    公司尿素产能330万吨,目前公司内蒙联合化工气头尿素120万吨(其中权益产能51%)开工50%,新疆煤头60万吨产能以及湖北、湖南、贵州煤头尿素均满负荷开工,公司看好尿素未来几个月走势,目前囤货,且不再收款。

    2、磷铵价格低迷,暂未见好转迹象。

    公司70万吨磷酸二铵产能,磷矿石全部外购。从年初至今,磷酸二铵价格始终表现平淡,五六月份开始下滑。11 月份磷复肥会议结束后,市场有所升温,但价格体现不明显,主流价格在2500-2600元/吨。市场期待2014年出口关税降低预期实现,对二铵市场能够有所支撑。

    3、氯碱价格表现较低迷,淡季难见大幅好转。

    公司PVC产能共114万吨,其中内蒙、新疆、青海、宜昌产能分别为30、30、30、24万吨。2014年,PVC价格整体低迷,目前淡季,价格难见好转。 烧碱情况略好于PVC,四季度企业检修较多,价格有所回升。

    4、保险粉盈利较好,季戊四醇价格低迷(营收占比较小)。

    公司保险粉10 万吨,下游应用广泛,盈利基本不错。保险粉广泛用于纺织工业的还原性染色、还原清洗、印花和脱色,还可用于食品漂白,也可应用于有机合成,如染料、药品的生产里作还原剂或漂白剂。

    公司季戊四醇10万吨,主要用在涂料工业中,可用以制造醇酸树脂涂料,由于产品下游市场小,08年以来价格一直低位徘徊。

    结论:

    公司产品丰富,涵盖化肥、氯碱以及保险粉、季戊四醇,其中化肥中尿素收入占比最大,近年比例在35-40%。尿素毛利率一般也在30%以上,是公司产品中毛利率最高产品。如上文所述,我们看好尿素淡储及2014年春耕行情,公司将受益尿素价格的上涨。我们预计公司13-14年每股收益分别为0.31、0.45、0.65元,对应PE分别为22、15、10倍,给予公司“推荐”投资评级。