事件描述

    湖北宜化发布2014年中期报告：2014年1-6月，公司实现营业收入94.02亿元，同比增长12.76%；实现归属于上市公司股东的净利润3252万元，同比下降84.21%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润94.77万元，同比下降99.42%；对应每股收益0.04元。

    事件评论

    业绩下滑主要来自行业景气下滑：尿素、PVC及二铵自2013年以来均受到行业影响，盈利大幅下滑；三大产品行业低迷拖累了公司盈利。

    尿素业务：尿素行业在2014年再次受到打击，受供需影响，价格持续下跌，目前价格已经回落至1450-1500元/吨，主要原因在于2013年全年有将近400万吨尿素产能投放，大幅冲击了原有市场，且出口形势的恶化也对国内尿素行业形成影响。在上述价格水平下，尽管煤炭价格同比下跌，但公司湖北、湖南及贵州尿素盈利情况均不乐观，此外，新疆煤头尿素及鄂尔多斯气头尿素很难享受到煤炭价格下跌影响，在此背景下，公司尿素盈利持续处于低位，2014年上半年尿素综合毛利率下降至22.58%。

    二铵走出底部，PVC小幅改善：二铵受出口拉动及国内部分企业停产推动，毛利率提升至14.98%，同比大幅改善，我们判断由于下半年出口因素将长期存在，预计二铵将持续处于复苏阶段；PVC受煤炭价格下跌，毛利率小幅改善，预计随着国内对落后产能的限制逐步推进，PVC处于盈利持续改善的过程中。

    2014年，公司配套项目将进一步为公司的低成本优势发挥作用。其中2013年投产的松滋二铵项目及新疆PVC项目将为公司提供部分增量，随着公司上游矿石资源的逐步配套，磷化工产品盈利将逐步提升；新疆PVC低成本明显，未来将进一步加强公司在低成本战略的优势。

    我们预计湖北宜化2014-2015年每股收益为0.22、0.53元，我们预期2014-2015年行业盈利将有所改善，维持对公司的推荐评级。

    风险因素：PVC、二铵盈利下滑；气价上调。