事件:

    公司披露了 2014 年半年报。公司上半年实现营业收入 94.02 亿元,同比上升 12.76%,实现净利润 0.66 万元,同比下滑 81%;归属于上市公司股东的净利润 0.33 亿元,同比下降 84.21%。基本每股收益 0.036 元。

    观点:

    公司业绩大幅度下滑,尿素价格低迷是主因。2014上半年,公司生产尿素152.65万吨、聚氯乙烯52.65万吨、磷酸二铵66.45万吨、季戊四醇2.60万吨、保险粉1.87万吨。公司归属于母公司净利润出现了84%的大幅下滑,主要受主打产品之一的尿素价格下跌影响,此外财务费用大幅增加也影响公司业绩。由于产能严重过剩,以及主要原材料的煤炭价格下跌,今年上半年,尿素市场价格跌至十多年来新低,公司尿素毛利率22.58%,比去年同期下滑7.43%。公司新疆、内蒙尿素装置盈利大幅下降。尿素价格的低迷是导致公司业绩大幅下滑的最主要因素。不过,近期尿素价格有所回暖,山东尿素出厂价涨2.63%至1560元/吨。国内秋季用肥旺季开始,同时美国、巴西、埃及等国际市场需求旺盛,导致尿素供应偏紧,预计仍有上涨空间。下半年尿素盈利有望有所好转。

    磷铵价格探底回升,PVC情绪有所好转。由于磷酸二铵市场价格探底回升,行业开始复苏,云贵鄂大部分磷铵企业近日调涨50-100元/吨,外围市场价格回暖。受惠于新型城镇化和户籍制度改革,聚氯乙烯行业在经历漫长的低迷后,有望迎来一轮反弹。

    磷酸二铵、PVC 毛利率同比上升。上半年,公司实现磷酸二铵毛利率 14.98%,同比上升 4.62%,PVC实现毛利率 6.24%,同比上升 0.92%。从毛利率变化可以反映出公司这两个主打产品价格的上升及市场的回暖。我们认为,磷酸二铵目前的状态有望维持,2014 年公司该产品盈利将明显回暖。PVC 已低迷数年,行业盈利已经压到极低状态,在新型城镇化的催化下,该产品有望迎来一定的好转。

    结论:

    公司产品分为尿素、磷酸二铵等农化产品以及PVC等氯碱产品,产品共同性质是周期性强,公司业绩弹性也非常大。上半年,尿素价格低迷影响公司业绩,下半年有望有所恢复。磷酸二铵目前已出现了明显回暖并有望保持。PVC上半年毛利率也出现了一定程度的提升。整体,我们认为公司上半年业绩可能会是低点,下半年出现环比好转的概率较大。建议积极关注公司主导产品市场走势。我们预计公司13-14年每股收益分别为0.08、0.11、0.16元,对应PE分别为74、53、37倍,给予公司“推荐”投资评级。