核心观点

    　　2021 年10 月20 日，湖北宜化股价创出27.94 元的历史新高，与2020年10 月20 日的2.68 元相比，上涨了10 倍。通过复盘公司的崛起之路，发现公司股价之所以快速上涨，与其基本面“实质性”好转密切相关。

    　　公司基本面的变化，可以归纳为三点：

    　　第一，资产质量升级，内生动力不断增强。公司2017 年以来进行了彻底的改革，实现了“绝地重生”。一是剥离新疆宜化，解决亏损源头；二是聚焦主营业务，先后剥离了10 家子公司；三是向高端化、一体化持续发展，先后拓展了6 个重要项目。目前4 家核心子公司利润贡献已超公司整体归母净利润的90%，资产质量有了“质”的提升。

    　　第二，行业景气并可持续，公司盈利能力不断增强。2021 年公司核心产品先后进入景气期，截至2021 年9 月30 日，磷酸二铵、尿素、PVC以及烧碱价格分别同比上涨约54.3%、60.9%、63.1%以及130.4%。主营产品价格的上涨为公司带来巨大的利润，一二季度归母净利润分别为2.1/5.2 亿元，三季度利润预告为6.7-7.7 亿元，实现了季度环比增长。目前主营产品仍处于紧平衡状态，高景气有望持续。

    　　第三，携手宁德，成为新能源赛道潜力最大的公司之一。与宁德时代的合作，一是标志着公司未来发展将以新能源电池材料为重点。电池材料极具发展空间，预测2025 年磷酸铁锂需求量将突破200 万吨，年复合增长率超50%，是当前最为优质的赛道之一。二是销售渠道稳定，可以有效提高产能利用率，降低生产成本，在后续的竞争中立于不败之地。

    　　以上因素作用下，公司迎来“业绩”+“估值”的戴维斯双击。业绩方面，传统业务持续发力，盈利能力不断增强；磷酸铁、硫酸镍、PBAT等项目投产将为公司创造新的利润来源。估值方面，新能源电池材料行业估值较高，PE 中位数为72.6 倍，远高于磷化工的21.6 倍平均PE。在新能源的带动下，磷化工板块的估值将会提升，带动公司估值提升。

    　　投资建议

    　　我们维持之前报告中的盈利预测，预期2021/2022/2023 年公司EPS分别为2.35/2.63/3.06 元，以2021 年10 月21 日收盘价28.3 元为基准，对应的PE 为12.03/10.74/9.25。结合行业景气度，看好公司的发展，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示

    　　安全环保政策变化、原材料价格上涨、能源电力供应不足。