2021 年公司实现营业收入、归母净利润185、15.7 亿元，同比+34%、+1255%。

    公司拥有化肥，氯碱两大产业链，资源优势显著，一体化凸显成本优势，在农产品和油价上行的背景下，主要产品景气度提升，盈利能力有望提升；公司布局新能源材料、可降解塑料等新材料项目，通过和下游强强合作优化产品结构。

    我们认为化肥、氯碱景气度依然较高，上调公司2022-2023 年归母净利润预测至27/33 亿元（原预测为26/30 亿元），新增2024 年归母净利润预测为36 亿元，对应2022-2024 年EPS 预测分别为3.03/3.70/4.05 元，当前股价分别对应6.2/5.1/4.7 倍PE。按照2022 年10 倍PE，上调维持目标价至30 元，维持“买入”评级。

    主营产品景气度提升，公司业绩大幅增长。公司已形成化肥，氯碱化工两大核心业务，其中磷酸二铵、气头尿素的市场竞争力行业领先，聚氯乙烯、烧碱装置的盈利水平目前居于国内同行业中上游水平。公司目前拥有磷酸二铵产能126万吨；尿素产能156 万吨，聚氯乙烯产能84 万吨，充分受益于去年化肥和烧碱行业景气度提升，实现盈利大幅增长。2022 年以来，公司主营产品延续景气态势，一季度实现收入/归母净利润55/6.4 亿元，同比+55%/201%。

    受益于农产品景气周期，肥料高景气度将持续。由于全球农产品价格持续走强，带动农资产品景气度提升，公司主营产品磷酸二铵、尿素价格分别从年初的3780、2460 元/吨上涨到目前的4160、3170 元/吨，延续上行态势。由于公司部分主要原料自给，充分受益于化肥产品价格上行带来的业绩增加。目前由于俄乌局势的冲击，全球的化肥供应链受到一定的影响和冲击，叠加种植需求旺盛，我们认为化肥价格仍有进一步上行的空间。

    氯碱景气度回升，一体化成本优势显现。2021 年10 月，电石价格创下十年以来的新高，华东地区最高价格接近8000 元/吨；虽然2022 年以来电石价格较高点大幅回落，但仍高于历史平均价格水平。能源双控政策叠加碳中和碳达峰政策背景下，电石作为高污染高能耗行业，限电限产将进一步趋向于常态化，供应下滑以及价格持续上涨将直接影响外购电石法PVC 企业的利润和稳定生产，一体化电石法合成PVC 企业有望受益。公司在内蒙、青海和新疆等子公司拥有电石配套，近期主营产品景气度提升，盈利能力有望提升。

    新材料项目快速推进，强强合作优化产品结构。公司围绕锂电池、电子化学品、可降解塑料等领域重点布局了磷酸铁/磷酸铁锂、光引发剂、含氟材料等产品。

    随着新项目的落地，公司产品结构进一步丰富，尤其是和一些下游的头部公司合作，对未来公司产品顺利导入供应链，保持稳定利润水平将有很大的帮助。

    风险因素：1）公司原材料价格大幅波动；2）公司产品价格大幅波动；3）公司产能利用率不足的风险；4）下游需求低于预期的风险；5）公司新项目建设进度低于预期；

    投资建议：公司拥有化肥、氯碱两大产业链，资源优势显著，一体化凸显成本优势，在农产品和油价上行的背景下，公司主要产品景气度提升，盈利能力有望提升；公司布局新能源材料、可降解塑料等新材料项目，通过和下游强强合作优化产品结构。我们认为化肥、氯碱景气度依然较高，上调公司2022-2023年归母净利润预测至27/33 亿元（原预测为26/30 亿元），新增2024 年归母净利润预测为36 亿元，对应2022-2024 年EPS 预测分别为3.03/3.70/4.05 元，当前股价对应6.2/5.1/4.7 倍PE。按照2022 年10 倍PE（参考Wind 磷化工指数对应2022 年10xPE，给予公司2022 年10xPE），上调维持目标价至30 元，维持“买入”评级。