1-3Q 业绩符合业绩预告

    公司公布1-3Q22 业绩：收入161.7 亿元，同比增加4.5%；归母净利润21.5 亿元，对应每股盈利2.40 元，同比增加44.6%，符合业绩预告。公司经营活动现金流净额32.9 亿元，同比增加4.7%；扣非净利润17.6 亿元，同比增加33.7%，非经常损益3.9 亿元主要系公司处置子公司股权所致。

    公司3Q 实现营业收入50.6 亿元，同/环比降低17.5%/9.6%；归母净利润4.85 亿元，同/环比降低36.3%/52.7%。公司业绩下滑主要系主导产品尿素、磷酸二铵、聚氯乙烯市场价格从高位有所调整，部分子公司于高温期停车检修所致，公司毛利率同/环比下降8.7ppt/11.7ppt 至14.7%。

    发展趋势

    磷酸二铵维持景气，尿素、PVC 价格或已触底。根据百川资讯，3Q22 磷酸二铵（湖北）市场均价环比上涨2.5%至4,126 元/吨，磷酸二铵出口价格873 美元/吨，均处于较高水平。考虑到磷矿石价格仍维持1,000-1,100 元/吨高位同时新增产能有限，叠加原材料硫磺价格下降，我们认为磷肥景气程度有望持续。尿素（湖北）市场均价环比下滑19.8%至2,519 元/吨，我们认为或以触底有望回升，公司156 万吨尿素产能均为气头路线，在煤炭价格持续高位的情况下成本优势有望凸显。PVC（电石法）华中市场均价环比下滑24%至6,537 元/吨，已接近自备电石企业生产成本，我们认为若下游房地产回暖，PVC 价格有望触底反弹。

    新能源材料布局助力公司长期成长。公司与宁德时代、史丹利等企业合作共规划50 万吨磷酸铁、20 万吨硫酸镍及配套原材料、中间产品产能。公司预计与宁德时代合作的30 万吨磷酸铁及20 万吨硫酸镍有望于2023 年底投产，与史丹利合作的20 万吨磷酸铁有望于2024 年投产。我们认为公司磷化工资源及技术优势明显，叠加与下游客户合资建厂增强销售确定性，未来有望助力公司成长。

    盈利预测与估值

    我们维持2022/23 年盈利预测27.4/30.1 亿元不变。当前股价对应2022/23年4.7/4.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和19.80 元目标价，对应2022/23年6.5/5.9 倍市盈率，较当前股价有38.7%的上行空间。

    风险

    磷酸二铵、尿素、PVC、烧碱价格销量不及预期，磷酸铁进展不及预期。