事件：公司2022 年前三季度实现营业收入161.71 亿元，同比+4.50%；实现归母净利润21.51 亿元，同比+44.62%；实现扣非归母净利润17.65 亿元，同比+33.67%；其中，Q3 实现营业收入50.56 亿元，同比/环比分别-17.5%/-9.6%；实现归母净利润4.85 亿元，同比/环比分别-36.3%/-52.8%；实现扣非归母净利润4.48 亿元，同比/环比分别-35.5%/-37.8%。三季度公司实现毛利率/净利率14.72%/11.80%，环比-11.7PCT/-11.1PCT。

    主营产品价格走弱，公司计提资产减值。据 和百川盈孚，2022Q3 公司氯碱板块主营产品PVC/烧碱市场均价分别为6541/4665 元/吨，同比分别-30.9%/+68.3%，环比分别-23.8%/+5.7%，其中PVC 价格明显下滑，主要原因为下游地产需求不振。农化板块，2022Q3 磷酸二铵/尿素市场均价分别为4314/2494 元/吨，同比分别+25.0%/-7.4%，环比分别+13.7%/-19.7%，单质肥价格回调的原因为出口受限的同时上游原材料硫磺、合成氨价格回落，下游备货谨慎。在此背景下，公司于三季度计提了1.42 亿元的资产减值损失，主要系计提存货跌价准备所致。此外，三季度公司收回湖南宜化、新宜矿业往来款，故确认了2.70 亿元的信用收益。

    化肥终端库存低位，静待春耕需求释放；政策提振下氯碱预期需求回暖。由于三季度农资备货谨慎，叠加磷铵开工较低，当前渠道库存处于低位。当前硫磺、合成氨价格已有底部回升趋势，且伴随冬储及春耕等用肥旺季来临，叠加冬季装置停限产检修，预期供需紧平衡将对化肥价格形成一定支撑。氯碱板块，仍需持续关注国内地产市场走向，近期中央及地方出台多项稳地产政策，“稳地产、保交付”层面等因地制宜的地方性政策或将在四季度持续，氯碱端需求有望回暖。

    “资源+新能源”两翼发展，公司稳步转型升级。资源端，对优质子公司新疆宜化的债转股增资已于今年9 月完成，上市公司持股比例由19.90%变更为35.60%。新疆宜化具备丰富的上游煤炭资源、地域电价优势以及完备的配套产业链三大优势，公司有望以新疆宜化为核心在西部构筑盈利能力极强的氯碱化工产业链。新能源端，公司与宁德时代、史丹利合作生产磷酸铁等新能源新材料项目建设持续推进，预计均将于2023 年下半年投产。9 月27 日公司披露史丹利宜化增资工作已完成，史丹利宜化注册资本由200 万元变更为20亿元，松滋肥业对史丹利宜化的持股比例保持35%不变；10 月公司发布公告，为推进磷石膏综合开发利用，松滋肥业拟与史丹利宜化对金贮环保以现金同比例增资共计1.98 亿元。转型升级开启后，公司投资方向多为新材料新能源方向，截至Q3 在建工程为7.28 亿元，未来将开启公司第二成长曲线。

    投资建议：考虑到前三季度业绩，结合当前公司产品景气所处位置，我们将对2022-2024 年归母净利润预测由此前31.49/33.23/38.05 亿元调整至26.06/29.49/37.70 亿元，对应当前PE 分别为4.9x/4.3x/3.4x。我们给予公司2022 年8 倍目标PE，对应目标价23.20 元，维持“强推”评级。

    风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化。