事件：1）公司2022 年实现营业收入207.1 亿元，同比+11.7%；实现归母净利润/扣非净利润21.6/17.4 亿元，同比+37.9%/+28.8%。其中2022Q4 实现营收45.4 亿元，同比/环比分别+48.0%/-10.2%；归母净利润0.14 亿元，同比/环比分别-83.1%/-97.2%；实现扣非归母净利润-0.2 亿元，同比/环比分别-157.0%/-104.5%。2）公司发布2023Q1 业绩预告，预计实现归母净利润2.1-2.6 亿元，同比下降59.3%至67.1%；实现扣非净利润1.96-2.46 亿元，同比下降58.8%至67.2%。

    2022 年下半年以来，公司主营产品尿素及PVC 价格呈下滑态势，精细化工品价格区间波动，磷酸二铵则由于年末冬储季节性因素价格有所回升。公司尿素/磷酸二铵/PVC/精细化工品2022 下半年均价分别环比上半年-13.5%/+10.8%/-27.1%/+3.9%。在此不利背景下，公司充分发挥产业链一体化优势，生产稳定运行的同时保证了产销的均衡。2022 年公司实现尿素/磷酸二铵/PVC/精细化工品销量分别148.1/130.5/83.2/30.9 万吨， 同比-0.25%/-1.30%/+3.78%/-7.41%。库存方面，年末公司化肥行业库存11.39 万吨，同比-33.1%，主要系磷酸二铵库存减少；化工行业库存4.41 万吨，同比+108.5%，主要系PVC 库存增加。出口方面，年内公司磷酸二铵出口103.5 万吨，实现收入47.0 亿元，出口占比近八成，且相对国内较高的价格保证了一定的盈利空间。

    短期主营产品承压，看好后市复苏机遇。2022 年疫情背景下PVC 需求承压，农化板块中磷铵及尿素价格高位回调的同时，原材料价格回落导致下游备货愈加谨慎。在此背景下公司计提了0.72 亿元存货跌价准备，合计计提1.66 亿元的资产减值损失。展望后市，从供给端看，化肥及氯碱行业新增产能均相对受限，竞争格局逐步优化。从需求端看，化肥行业事关粮食安全，需求较为刚性；氯碱行业则作为基础原料产业，下游需求渗透入各行各业，有望随稳经济政策效应的逐步显现迎来发展机遇。

    “资源+新能源”两翼发展，公司稳步转型升级。依托宜昌及周边地区丰富的磷资源及交运优势，内蒙、新疆、青海等地丰富的煤、电、天然气等资源，公司未来将重点发展磷氟产业、新能源产业和精细化工产业，推动产业向绿色化、智慧化、健康化转型升级。当前公司项目：1）邦普宜化30 万吨磷酸铁+20 万吨硫酸镍项目稳步推进。公司此前以持有江家墩矿业100%股权对邦普宜化进行增资，股权转让的收益已计入2022 年内投资收益；2）史丹利宜化20 万吨磷酸铁项目持续推进。3）洁净煤加压气化多联产技改搬迁升级项目，作为定增计划已获得深交所审批，后续等待证监会过会审批。该项目含46 万吨液氨和9 万吨甲醇，并副产约2 万吨硫酸，目前处于设备、材料采购和现场施工阶段，预计建设期为2 年。4）松滋新材料拟投建10 万吨净化磷酸推进中。转型升级开启后，公司投资方向多为新材料新能源方向，2022 年公司资本开支达到22.4 亿元，截至年末在建工程为10.5 亿元，未来有望开启第二成长曲线。

    投资建议：根据公司2022 年业绩表现及当前产品价格价差，我们将此前对公司2023-2024 年的归母净利润预测由29.49/37.70 亿元调整为15.21/18.06 亿元，并补充2025 年的归母净利润预测为21.73 亿元。对应当前PE 分别为8.1/6.8/5.7x。参考可比公司估值，我们给予公司2023 年10 倍目标PE，对应目标价16.90 元，维持“强推”评级。

    风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化。