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东阿阿胶(000423)机构评级研报股票分析报告

 
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东阿阿胶(000423)2018年年报点评报告:渠道继续调整 完成尚待时日

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2019-04-18  查股网机构评级研报

报告导读

    公司发布2018 年年度报告。

    投资要点

    四季度增长有所好转,但渠道调整仍未完成

    报告期内公司实现营业收入73.38 亿元,同比减少0.46%,归母扣非后净利润为19.15 亿元,同比减少2.32%。分季度来看,公司Q4 实现营业收入29.54 亿元,同比增加2.17%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为8.11 亿元,同比增加3.33%,Q4 下滑情况有所好转。2018 年是公司“重塑年”,公司按照发展战略构建工商命运共同体,从现有渠道商中精选高质量的经销商进行更加紧密的战略合作,打击假冒伪劣,维护终端价格体系,清理渠道库存,短期随着渠道调整的深化,业绩将持续承压,长期来看有利于公司健康稳定的发展。

    加大研发投入,提升品牌形象

    2018 年,公司研发费用2.4 亿元,同比增长6.78%,公司以阿胶为核心,向“阿胶+”、“+阿胶”产品线延伸、推进化妆品系列产品研发,推进阿胶、复方阿胶浆两大产品二次开发,提升毛驴综合价值,为毛驴养殖提供技术支撑。目前已开发出阿胶速溶块等多个新产品,产品梯队不断丰富。

    长期来看行业龙头地位仍未改变

    公司品牌价值目前已经增长至340 亿元,未来将继续由制造商转型为品牌商,阿胶块自2005 年起至今已经累计提价18 次,价格增长20 倍,由于价格敏感度的不同,消费群体原本就有了一些结构上的变化,本次渠道重构将让阿胶逐渐回归滋补上品价值和高端滋补客户群,公司行业龙头地位不可撼动。

    盈利预测及估值

    公司是阿胶行业中的绝对龙头,短期虽然受渠道调整的影响增速有所下滑,长期来看公司核心竞争力仍未发生改变。预计2019-2021 年公司销售收入分别为76.82 亿元,81.09 亿元及86.32 亿元,同比增长分别为4.69%,5.56%及6.44%;归属母公司净利润分别为21.24 亿元,22.52 亿元及23.99 亿元,同比增长分别为1.88%,6.03%及6.56%;EPS 为3.25 元/股、3.44 元/股,3.67 元/股,对应PE 为15X,14X,13X,维持“买入”评级。

    风险提示

    驴皮价格大幅上涨,驴皮数量下降速度超预期;

    阿胶块提价后销量下降幅度及持续时间超预期;

    衍生品渠道拓展不及预期。

    渠道调整效果不及预期。

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