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东阿阿胶(000423)机构评级研报股票分析报告

 
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东阿阿胶(000423):业绩符合预期 积极拥抱新零售

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2019-04-30  查股网机构评级研报

2019 年1Q 业绩符合预期

    公司公布2019 年1Q 业绩:营业收入12.92 亿元,同比下降23.83%;归属母公司净利润3.93 亿元,同比下降35.48%,对应每股盈利0.60 元。业绩符合我们预期(-40%~-30%)。

    发展趋势

    传统渠道压减库存,阿胶系列整体下滑。1Q2019 母公司收入10.06亿元,下滑25.97%,我们预计阿胶块与阿胶浆收入下滑均超25%,主要是公司压减传统渠道库存,未来加大纯销力度。公司近年来通过央视品牌计划、分众传媒等新老媒体不断加强消费者认知,品牌影响力已达到行业第一,但受到零售终端高毛模式挤压,竞品拦截使得公司品牌力自带的流量难以顺利变现,渠道压力加大。

    经营性净现金流表现较差。1Q2019 母公司毛利率70.24%,下降6.15ppt,主要是原材料成本有所上升。公司销售费用率20.86%,增长2.77ppt,主要是加大终端动销投入。经营性净现金流-6.33亿元,下滑63.14%,主要是应收账款及应收票据28.16 亿元,同比增加72.84%,公司今年以来大力开发新渠道,给予一定授信。

    开启流量思维,积极拥抱新零售。随着移动互联大力发展,消费者行为已发生明显变化,诸如B2C、O2O 等为代表的新零售模式属于“屏幕端”消费,无人为干扰,对用户购买决策影响小,且销售半径突破空间限制,整体以品牌消费为主。目前公司已成为滋补领域第一品牌,自带流量,年初至今公司正式开启流量思维,积极拥抱新零售,与1 药网、阿里健康、药师帮等平台进行战略合作,未来有望通过新零售模式实现流量变现,恢复良性增长。

    盈利预测

    考虑到公司传统渠道降库存需要时间,我们分别下调2019/2020年盈利预测17.1%/21.9%至2.64 元/2.52 元,同比下降17.2%/4.4%。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年17.9/18.7 倍P/E。考虑到公司为滋补领域第一品牌,品牌价值具有稀缺性,但全年业绩压力较大,我们维持推荐评级,维持目标价50 元,对应19/20 年18.9/19.8 倍P/E,对比当前股价有6%上升空间。

    风险

    提价影响销量;渠道调整时间超预期;新品动销低于预期。

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