事件：东阿阿胶发布2020年三季报，报告期内分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润20.41亿元、-0.21亿元、-0.58亿元，分别同比下降27.90%、110.04%、141.94%，主要受上半年疫情及主动控货清理渠道库存影响，单三季度营收与业绩符合预期。

    　　三季度营收与净利润符合预期，静待四季度持续改善。单三季度公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润9.45亿元、0.63亿元、0.47亿元，分别同比增长0.60%、295.58%、1124.44%，符合预期。三季度中7~8月为核心产品销售淡季，终端消费者消化量有限，公司已做到净利润回正，每年四季度为公司产品旺季，且今年四季度处于公司主动控货清理渠道库存的尾声，预计收入与净利润增速将持续改善。

    　　渠道库存消化后，预计阿胶块销量回升。阿胶块产品消费者粘性强，19年终端纯销恢复，预计今年底渠道超额库存基本清理完毕，21~22年向线下渠道发货量逐步恢复至800吨左右，在不提价情况下，对应稳态营收30~33亿元。

    　　线上渠道与新产品引入新消费者，拉动整体收入增速。2020年为东阿阿胶数字化转型、战略进军线上市场元年，同时公司围绕参茸、燕窝、西洋参等细分市场，布局休闲滋补产品，进行即食品项差异化竞争，预计在未来3~5年内，将结合线上与线下市场，为公司收入增长带来增量。

    　　维持“买入”评级。公司为中药行业龙头企业，预计未来三年阿胶块不提价带来销量回升，线上新渠道与新产品上线持续为公司增长提供动力。预计公司未来三年EPS分别为0.55元/2.32元/2.82元，目前股价对应PE分别为69.0x、16.5x、13.6x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫情反扑风险、线上渠道销售不及预期风险。