事件：东阿阿胶发布2022年一季报，报告期内实现营业收入8.90亿元（同比+21.40%），归母净利润1.15亿元（同比+86.01%），扣非归母净利润0.92亿元（同比+104.93%），收入业绩增长符合预期。

    收入体量符合预期，销售费用大幅投入。22Q1公司实现营收8.90亿元，预收账款（合同负债）新增0.69亿元，符合预期。报告期内公司加大销售投入力度，销售费用达到3.61亿元，销售费用率40.54%达到近9个季度最高值，同比提升11.11pcts。预计一季度加大的销售力度将在后续季度带来效果，提升收入增速。

    经营指标持续改善。22Q1公司实现经营性净现金流4.47亿元，该指标已连续6个季度为正值，同比下降主要因为21Q1公司兑换了银行承兑汇票带来高基数。报告期末公司应收账款为4.29亿元，同比下降3.81%，处于平稳水平。报告期内公司综合毛利率达到66.15%，已基本恢复到往年正常水平，同比提升8.53pcts。存货仅减值0.04亿元，预计资产减值风险已基本出清，多项经营指标改善明显。

    集采降价风险低，新渠道与新产品持续带动收入业绩增长。线上新渠道与阿胶粉、阿胶燕窝等14款即食类新产品将持续为公司收入利润增长带来增量。公司除阿胶浆外，其他产品均不在医保中，在院内销售极少，原材料也相对稀缺，集中采购降价可能性极低，有望持续稳健增长。

    给予“ 买入” 评级。测算公司未来三年归母净利润分别为11.28/13.54/15.89亿元，EPS分别为1.72/2.07/2.43元，对应PE分别为16.7x/13.9x/11.8x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品需求稳健，不受集中采购降价影响，给予“买入”评级。

    风险提示：原材料供给不足和价格提升风险，新冠肺炎反扑风险等。