事件：东阿阿胶发布2022年中报，报告期内实现营业收入18.26亿元（同比+8.25%），归母净利润3.08亿元（同比+106%），扣非归母净利润2.67亿元（同比+147%），业绩增长符合预期。

    二季度预计收入受到疫情影响，减值出清带动业绩增长。22Q2单季度实现营业收入9.35亿元（同比-1.86%），归母净利润1.94亿元（同比+120%），扣非归母净利润1.75亿元（同比+177%）。收入预计受到疫情影响呈现小幅负增长，21Q2资产与信用减值约0.69亿元，22Q2几乎未减值，净利润大幅恢复，经营持续走向正轨。

    上半年阿胶系列持续增长，下半年旺季收入与业绩增长值得期待。22H1阿胶系列产品实现收入15.94亿元（同比+9.72%），毛利率达到69.16%（同比提升5.88pcts）。21Q4公司为进一步降低渠道库存，发货端处于控制状态，带来旺季收入低基数，22Q4收入端有望迎来较大幅增长。21Q4公司资产与信用减值约1.94亿元，减值出清后22Q4业绩增长值得期待。

    集采降价风险低，新渠道与新产品持续带动收入业绩增长。线上新渠道、数字化营销与阿胶粉、阿胶燕窝等14款即食类新产品将持续为公司收入利润增长带来增量。公司除阿胶浆外，其他产品均不在医保中，在院内销售极少，原材料也相对稀缺，集采降价可能性极低，有望持续稳健增长。

    维持“买入”评级。测算公司未来三年归母净利润分别为9.94/12.39/14.81亿元，EPS分别为1.52/1.89/2.26元，对应PE分别为24.0x/19.3x/16.1x。

    考虑到公司为中药行业龙头，核心产品需求稳健，不受集中采购降价影响，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料供给不足和价格提升风险，新冠疫情反扑风险，消费者需求变化风险等。