事件：

    　　3 月25 日，东阿阿胶发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入40.42亿元，同比增长5.01%；实现归母净利润7.80 亿元，同比增长77.10%；实现扣非归母净利润7.00 亿元，同比增长98.60%。

    　　点评

    　　业绩增长符合预期，降本增效带动利润端实现高增2022 年公司虽然受到业务模式调整及外部环境影响，但整体经营维持稳健增长，全年实现营业收入40.42 亿元，同比增长5.01%；归母净利润实现7.8 亿元，同比增长77.10%。利润端高增长主要系：1）公司通过一系列市场及销售系列举措促进收入增加，挖潜增效促进核心产品毛利增长；2）减值损失同比减少。分季度看，2022Q4，公司实现营业收入9.95 亿元，同比下滑2.71%；实现归母净利润2.67 亿元，同比增长91.93%，延续了高增长趋势。

    　　持续挖潜增效，核心品种盈利能力持续提升

    　　2022 年公司实现毛利率68.30%，同比增长6pct；实现净利率19.28%，同比增长7.88pct，主要系公司持续进行挖潜增效，各项业务毛利率均有显著提升。分产品看，2022 年公司阿胶系列产品实现营业收入36.99 亿元，同比增长8.95%，阿胶系列产品毛利率实现73.16%，同比大幅提升7.21pct；其他药品及保健品业务实现收入1.87 亿元，同比下滑12.57%，毛利率同比提升1.24pct；公司持续进行战略性轻资产化调整，毛驴养殖及销售业务实现收入1.03 亿元，同比下滑42.26%，毛利率同比提升2.09pct。

    　　持续加快品牌焕新，药品+健康消费品双轮驱动2022 年公司销售费用率为32.60%，同比增长6.26pct，主要系加大了品牌焕新、渠道动销投入。“十四五”期间，公司将进一步巩固“滋补国宝 东阿阿胶”顶流品牌，通过品牌焕新，打造国潮新品牌；构建“药品+健康消费品”双轮驱动业务模式，相互协同赋能，有望带动业绩持续稳健增长。

    　　盈利预测与估值

    　　2022 年公司受业务结构调整及外部影响收入端增速略有放缓，我们预计2023 年公司核心业务有望持续复苏。根据公司2022 年报业绩情况，我们将公司2023-2024 年营业收入预测由52.53/62.92 亿元下调至48.23/57.63亿元，2025 年收入预测为67.83 亿元；2023-2024 年归母净利润预测由9.61/11.84 亿元下调至9.57/11.78 亿元，2025 年归母净利润预测为14.24亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品销售不及预期风险，政策变动风险，成本增加风险