利空因素出尽，华润系全面接管，公司进入发展新阶段。东阿阿胶专注于中式滋补健康领域，拥有国家级非物质文化遗产东阿阿胶制作技艺，自成立至今一直以阿胶系列产品的生产销售作为业务的核心。2019 年由于频繁提价导致的渠道库存问题爆发，公司净利润首次出现负值。此后公司积极调整营销策略，控制发货并稳定终端价格，集中力量清理渠道库存，业绩逐渐恢复稳态增长。自2022 年起华润系全面掌控公司经营管理，现任管理层董事长白晓松、总裁程杰均来自华润集团，具备丰富的OTC 产品开发及营销经验，有望赋能公司品牌焕新，实现长期健康发展。

    　　重塑滋补第一品牌，核心产品重回正轨。强大的品牌价值是公司能够实现渠道修复的重要基础，2019-2022 年尽管公司处于内部调整期，仍然占据阿胶行业绝对龙头地位。

    　　随着公司经营重回正轨，聚焦品牌和业务重塑，东阿阿胶、复方阿胶浆、桃花姬阿胶块三大主导产品有望逐步恢复销售峰值。1）东阿阿胶：公司品牌认知度和驴皮原材料资源优势明显，目前终端价格企稳，随着公司渠道生态治理成效显现，市占率有望恢复高水平。2）复方阿胶浆：十四五战略品种，医保支付限制解除以及治疗癌因性疲乏新适应症拓宽，有望加速复方阿胶浆在医疗渠道放量；同时公司推出小包装下沉县乡市场，通过学术推广以院内带动院外，复方阿胶浆有望成为公司快速增长的重要驱动力。3）桃花姬：极富女性气质的“桃花姬”品牌定位与公司原有消费群体形成区隔，营销策略调整后更加注重消费品逻辑，公司通过线上+线下双渠道协同发展，加速触达年轻用户，桃花姬有望恢复稳健增长。

    　　药品+健康消费品双轮驱动，第二增长曲线蓄势待发。依托东阿阿胶品牌认知度和忠实客群，以阿胶及复方阿胶浆等拳头产品为基石，公司未来将围绕精品中药和健康消费品两大方向不断拓宽能力圈，打造第二增长曲线。其中，精品中药立足于气血大品类，向多个品类积极拓展，如妇科（安宫补血颗粒）、肝肾（海龙胶口服液、龟鹿二仙口服液）等；健康消费品围绕“阿胶+”、“+阿胶”进行品类延伸，以线上为主要发力点，从重滋补向轻养生延展，实现从低频到高频的消费转型，第二增长曲线正蓄势待发。

    　　盈利预测及投资建议：我们预计2023-2025 年公司实现营业收入48.46、56.05、65.10 亿元，同比增长19.90%、15.66%、16.14%，实现归母净利润10.87、13.44、16.83 亿元同比增长39.41%、23.62%、25.22%。考虑到公司为中药滋补老字号，核心产品阿胶系列销售重回正轨，正在逐渐形成药品+健康消费品双轮驱动增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险；阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险；政策变化风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。