1H23 业绩符合我们预期

    公司公布1H23 业绩：收入21.67 亿元，同比增长18.7%；归母净利润5.31 亿元，同比增长72.3%；扣非归母净利润4.90 亿元，同比增长83.6%，符合预期。

    发展趋势

    阿胶及系列产品增长亮眼，单二季度持续高速增长。分产品看，根据公告，公司1H23 阿胶及系列产品实现收入19.25 亿元，同比增长20.8%，核心产品增长较快，其他药品及保健品收入1.50 亿元，同比增长9.0%；同时我们测算公司2Q23 单季度实现收入10.98 亿元，同比增长17.3%；实现归母净利润3.01 亿元，同比增长56.0%；实现扣非归母净利润2.78 亿元，同比增长58.8%。

    盈利能力持续改善。根据公告，1H23 公司毛利率70.3%，同比提升4.2ppt，环比提升0.3ppt；从费用端来看，1H23 公司销售费用率34.8%，同比下降5.1ppt；管理费用率6.1%，同比下降0.9ppt；研发费用率2.5%，同比下降0.9ppt。1H23 公司净利润率达到24.5%，同比提升7.6ppt，环比提升3.2ppt。

    立足气血拓展品类，有望实现更高质量发展。根据公告，公司在推动大品种落地的同时，立足气血大品类，探索“阿胶+”和“+阿胶”品类布局，打造更多精品中药和轻养生产品。2023 年6 月，东阿阿胶男士滋补品牌“皇家围场1619”焕新上市，重点布局线下零售市场；此外，公司还有龟鹿二仙口服液、健脑补肾口服液等多个精品中药品种，以及“燕真卿”燕窝等滋补品牌。我们认为，公司在大品种培育和新品种开发的赋能之下，有望长期实现更高质量发展。

    盈利预测与估值

    考虑到公司毛利率持续提升，我们上调2023/2024 年净利润3.4%/3.8%至9.52 亿元/11.41 亿元。当前股价对应2023/2024 年33.9 倍/28.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和59.60 元目标价，对应40.3 倍2023 年市盈率和33.6 倍2024 年市盈率，较当前股价有19.1%的上行空间。

    风险

    市场竞争风险，产品降价风险。