公司发布2023 年三季报：2023 年前三季度公司实现营收34.28 亿元，同比增长12.53%，归母净利润7.84 亿元，同比增长52.79%，扣非归母净利润7.00亿元，同比增长54.86%；单三季度公司实现营收12.61 亿元，同比增长3.32%，环比增长14.85%，归母净利润2.53 亿元，同比增长23.42%，环比下降16.03%，扣非归母净利润2.10 亿元，同比增长13.51%，环比下降24.19%，业绩落入此前预告中值。

    　　毛利率创近年单季新高，加大品牌投入销售费用略有提升。前三季度随着公司阿胶块市占率不断提升，稳步推进复阿胶浆大品种战略，整体毛利率维持H1 增长趋势，前三季度实现毛利率70.94%，相比半年度进一步提升0.6pct，其中三季度毛利率71.96%，实现近5 年单季度最高水平。从费用指标看，为了进一步提升市占率，公司做了较多品牌投入，造成短期销售费用率有所提高，预计全年销售投入将保持稳定，前三季度净利润率22.90%，同比仍有较大幅度提升。截至2023 年Q3 公司合同负债金额进一步提升至7.9 亿元，相比半年度增加近2.8 亿元，反映公司产品需求仍然旺盛。

    　　双轮驱动效果显著，线上业务进展顺利。公司稳步构建药品+健康消费品双轮驱动模式，系统启动阿胶块精准营销项目，聚焦核心资源提升市占率水平，扎实落地复方阿胶浆大品种战略，通过“品牌+动销+学术”三位一体推广策略提升销售额，桃花姬阿胶糕通过明星代言持续赋能，渠道拓展精准发力，覆盖更多消费者。6 月公司男士滋补品牌“皇家围场1619”正式上市，打造男士滋补健康品类群，重点布局线下零售市场，有望为公司贡献新增量。同时公司加大线上营销布局，Q3 通过抖音平台精准信息流触达、电商商业化运营等方式整合传播资源，大力推广阿胶便利化剂型。

    　　维持“增持”投资评级。我们看好公司践行“药品”+“健康消费品”双轮驱动增长模式，新产品带来额外增长，围绕“增长+效率”主题推进提质增效。预计2023-2025 年将实现归母净利润9.52/11.61/13.82 亿元，同比增长22.1%/21.9%/19.0%，对应PE 为32/26/22 倍，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：终端动销、新品推广不及预期，原料价格波动与供应短缺等风险。